双鹭药业(002038)年报及季报点评：复合辅酶承压 业绩下滑

　　双鹭药业2016 年业绩低于预期

    　　双鹭药业公布2016 业绩：营业收入10.1 亿元，同比下降12.68%；归属母公司净利润4.52 亿元，同比下降21.38%，对应每股盈利0.66 元。同时公司公布2017 年一季度业绩，2017Q1 营业收入2.27 亿元，同比下降12.49%；归属母公司净利润1.27 亿元，同比下降14.75%。低于预期的主要原因是公司主打品种复合辅酶受医保控费影响，销售承受压力。

    　　发展趋势

    　　主营产品承压，收入同比下滑：2016 年公司收入出现了同比下滑，我们认为主要原因为包括贝科能在内的原有产品线在已经进入全国大部分地区医保的背景下，受到医保控费压力较大，增长逐步放缓。公司产品线目前正处于转型期，新品种的研发对公司成长至关重要。

    　　公司来那度胺进入优先审评程序，获批进度有望提速：目前来那度胺作为临床急需用药，进入了优先审评程序，这意味着公司报生产进度有望提速。来那度胺作为celgene 的重磅品种，在全球销售额近50 亿美金，我们预计在国内上市后市场规模有望达到10 亿人民币，值得重点关注。

    　　期待公司产品线升级：后续公司将重点打造糖尿病产品线，达格列净、卡格列净等品种已经申报临床研究，GLP-1 类似物产品进入临床前安全性评价。加拿大子公司的肺炎23 价疫苗也已经进入临床研究阶段，同时单抗产品线研发也在推进。在公司原有产品线增速放缓的背景下，公司亟待推进产品线的升级。近几年公司加大了研发投入，在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发，期待新产品推出为公司带来持续增长。

    　　盈利预测

    　　维持“推荐”评级。我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.84 元与0.86 元下调19%与19%至人民币0.69 元与0.7 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为37X/36X。考虑到主打产品压力，我们维持推荐的评级，但将目标价下调20.51%至人民币31.00 元，较目前股价有22.72%上行空间。目标价对应2017/2018 年P/E 为45X/44X。

    　　风险

    　　主打品种终端使用受限的风险，新品种获批进度低于预期的风险。