山大华特(000915)年报及季报点评：2016年业绩符合预期 2017年1季度业绩超预期

投资要点:

    事件:

    4 月27 日晚,公司发布年报及一季报,2016 年收入15.45 亿元,同比增25.29%,归母净利润1.98 亿元,同比增30.13%,扣非后归母净利润1.96 亿元,同比增37.80%。2017 年1 季度收入4.48 亿元,同比增35.33%,归母净利润0.87 亿元,同比增85.70%,扣非后归母净利润8.64 亿元,同比增88.47%。拟10 送3派1.5 元(含税)。

    点评:

    2016 年业绩符合预期,2017 年1 季度业绩超预期。公司2016 年归母净利润同比增30.13%,与我们预期基本相符。2017 年1 季度归母净利润0.87 亿元,同比增85.70%,远超我们预期。

    达因药业维持高速增长。2016 年子公司达因药业收入8.80 亿元,同比增26.98%,净利润2.99 亿元,同比增42.38%,收入利润高增长的原因为受益于补库存效应、二胎效应以及30 粒伊可新出厂价提升导致主力品种伊可新销量快速增长。2016年公司医药产品毛利率87.17%,同比略增0.34 个百分点。2016 年公司完成多潘立酮混悬液的BE 试验,临床试验稳步推进。2016 年公司可乐定缓释片、地氯雷他定口服溶液、替比培南酯及颗粒收到了临床试验批件。

    环保业务维持稳定增长。2016 年公司环保业务收入3.78 亿元,同比增49.16%,毛利率24.37%,同比减少10.52 个百分点,环保业务稳定增长。

    2016 年三项费用率均有下降。2016 年公司管理费用率9.28%,同比略降0.08个百分点,销售费用率21.67%,同比略降1.12 个百分点,财务费用率1.78%,同比下降2.92 个百分点。

    2017 年一季度达因药业收入增长较快,同时研发及推广费用季度间确认不均匀导致整体利润超预期。2017 年一季度,公司归母净利润0.87 亿元,同比增85.70%,大幅超出预期,我们认为,公司业绩超预期的主要原因一方面是伊可新销量维持较高增长导致收入高增长,另一方面是管理费用、销售费用有所下降,导致净利率从2016 年的22.72%增至2017 年1 季度的36.65%。我们认为,2017年伊可新有望继续维持较高增长,但是由于公司加大研发投入并加大代理品种的推广力度,管理及销售费用率将较1 季度水平有所增加。

    盈利预测与投资建议。作为知名儿童用药生产企业,公司将长期受益于二胎放开。我们预计,公司17-19 年归母净利润分别为2.50、2.88、3.32 亿元,同比增26%、15%、15%,对应EPS 分别为1.39、1.60、1.84 元/股。考虑可比公司PE,给予公司17 年35 倍PE,对应目标价48.65 元/股,“增持”评级。

    风险提示。伊可新销量不达预期的风险,代理品种推广费用超预期的风险。