中恒电气(002364)年报及季报点评：1H17面临高基数 充电桩与软件服务助力全年高增长

　　2016年度及1Q17 业绩符合预期

    　　中恒电气公布2016年度业绩：营业收入8.91亿元，同比增长5.9%；归属母公司净利润1.58亿元，同比增长10.3%，对应每股盈利0.28元。同时公布1Q17 业绩，收入下降12.9%至1.58亿元，归母净利润下降26.0%至3077万元。公司拟每10 股派息1元。公司预计1H17 归母净利润同比下滑40~20%至5892~7856万元，指引低于预期。1Q17 毛利率同比下降12.7ppt，主要由于去年同期确认了高毛利率的国网充电桩订单收入；管理费用率提升5.3ppt，由于公司加大了对能源互联网云平台的投入。

    　　发展趋势

    　　充电桩有望保持稳定增长。2016年国网招标量大幅低于预期，公司充电桩收入约2亿元，均产生于1H16。国网宣布2017年将新建充电桩2.9万个，虽然已公布的首批招标规模较小，但我们预计后2~3 批招标量将显著提升。公司是国网系统外企业中中标量最大的公司，今年首批招标中再次中标11MW。公司充电桩产品保持着>50%的毛利率，预计板块收入将在2H17 开始显著提升。

    　　电力信息化软件有望恢复高增长。由于国网需求下降和人事变动原因，北京博瑞的软件业务2016年下滑8%。我们预计2017年公司将在完成延迟交付的订单的基础上，进一步在各地方网省公司抢占份额，全年高增长可期。

    　　高压直流电源静待国标出台。高压直流（HVDC）电源具有效率高、节能性强的特点，由于HVDC 国家标准尚未出台，市场规模较小，公司目前HVDC 产品的收入规模也仅约1亿元。公司HVDC 技术已入选工信部的技术目录，技术处于领先地位。若HVDC 国标出台，公司通信电源板块有望获得业绩增量。

    　　盈利预测

    　　由于1H17 充电桩销售低于预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.4元与0.52元下调5%与9%至人民币0.37元与0.47元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18年48/39x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调9.45%至人民币23.00元，较目前股价有27.21%上行空间。以反映行业估值中枢的下移。

    　　风险

    　　能源互联网推进缓慢；充电桩招标低于预期；HVDC 国标延后。