华贸物流(603128)季报点评：淡季不淡 高增长确定性强

　　2017 一季度收入+14.01%， 归母净利润+116.9%公司公布2017年一季度业绩，营业收入同比增长14.01%至17.86亿元，归母净利润同比增长116.9%至0.63亿元。公司在传统业务淡季高增长，符合此前预期。

    　　并购公司与主业增长共振

    　　公司一季度增长来自收购公司并表和业务增长的共同作用。公司1Q17 利润总额8219万元，较1Q16 的3891万元增长111.2%，两家并购企业中，中特物流贡献利润总额2271万元，去年并未并表，德祥物流利润总额911万元，同比增长27.94%，传统业务板块利润总额较1Q16 增长58.46%至5037万元，利润增长主要源自业务量增长。若假设公司1Q16 已将中特并表并且中特利润贡献与1Q17 持平，公司1Q17 业绩增速约为33%。

    　　进出口回暖拉动传统货代，运价改善收入增速

    　　2016年第四季度以来我国进出口企稳并在2017年一季度有所恢复，直接利好公司传统货代业务。公司在过去外贸压力较大的市场环境中依然逆势保持良好的业务量和盈利的增长，在目前宏观环境改善的背景下盈利增长确定性较强，同时海运和空运运价回升将改善公司收入增速，解决过去业务量增长但收入下降的问题，看好公司传统业务保持较高增速。

    　　并购扩张战略与管理能力得到验证

    　　公司并购与业务整合、管理能力突出，保证了并购标的自身质量与并购后持续发展。2016年若不考虑公司计提的1.1亿资产减值，公司全年税前利润约为3.8亿元，其中中特贡献利润总额1.25亿元，约占33%。1Q17 中特利润贡献占比为28%，考虑中特目前订单饱满，且一季度一般为中特全年利润低点，2017年业绩大概率将维持增长，但由于目前产能存在一定瓶颈，增速将有所降低。公司2014年收购的德祥物流继续保持快速增长，1Q17 业绩增速超过2016年的19%。

    　　历史包袱已解决，未来高增长确定强，维持“买入”评级公司在2016年计提了约1亿钢贸业务造成的坏账，至此公司由供应链贸易业务产生的预付账款规模已由2.62亿元压缩至1.37亿元，坏账风险较低，历史包袱已获得释放。维持公司2017-2019年盈利预测，即归母净利润分别为3.5/4.5/5.4亿元，对应EPS 分别为0.35/0.45/0.53元，维持10.5-12.3元目标价和“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易受战争等突发因素影响大幅下滑。国家特高压战略推进受阻。