古越龙山(600059)年报点评:业绩仍承压 待国改春风

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:戴佳娴/陈梦瑶 日期:2017-04-28

  投资要点

      年报关注点:收入/扣非后归母净利润同增11.58%/26.41%,2017 年公司酒类收入增长指引5-10%,利润增长指引6-11%。公司2016 年实现收入15.35 亿元、同增11.58%,归母净利润1.22 亿元、同降8.38%,扣非归母净利润1.08亿元、同增26.41%。主要因为2016 年公司非经常损益为0.14 亿,远低于2015年的0.48 亿,非经常损益的减少系固定资产处置利得大幅减少所致。EPS0.15元。2016 年度拟每股派现0.1 元(含税)。公司2017 年力争酒类销售增长5-10%,利润增长6-11%。

      中高档酒收入占比提升,产品结构升级,公司毛利率提升。2016 年公司酒类业务收入15.05 亿元,其中中高档酒营收9.61 亿元、同增16.75%,销量0.53 亿升、同增17.05%,普通酒营收5.43 亿元、同增4.57%,销量0.86 亿升、同降0.88%,中高档酒收入占比从61.31%升至63.89%,酒类产品结构逐步升级。公司综合毛利率为36.11%、同增1.61pcts,酒类业务毛利率35.94%、同增1.84pcts,主要系酒类产品结构的升级以及中高档酒毛利率的提升所致。中高档酒毛利率提升3.22pcts 至50.33%。中高档酒毛利率的提升主要因为2016年女儿红(五年及以下+5%、5-10 年+10%,定牌产品+15%)以及传统型五年陈系列产品(+7%-10%)的提价。16 年普通酒亦有提价(普通坛酒+12%-14%;传统型500ml 三年陈+7%-10%;清爽型500ml 三年陈+5%-6%),单位收入由6.01 元/升提升5.5%至6.34 元/升,但由于制造费用上涨18.78%,单位成本由5.20 元/升提升9.2%至5.68 元/升,毛利率下降2.99pcts 至10.49%。

      营销力度增大,各地区市场推广稳步推进。16 年销售费用为2.59 亿元,同比增长19.90%,销售费用率16.84%、同升1.17 pcts,主要系公司投资《女儿红》形成的广告宣传费(0.84 亿)大幅增加所致(+138.16%)。目前《女儿红》已拍摄完毕,预计今年播出,届时将通过文化软输出扩大黄酒辐射圈,提升旗下女儿红品牌知名度。从各地区销售情况来看,浙江依旧是公司主要市场,但地位略有下降,16 年收入5.40 亿元、同增7.33%,占比35.86%,较去年下降1.57pcts,上海、江苏收入分别为4.19 亿、1.42 亿,同比增加11.47%、18.64%,其他地区收入大幅上涨19.95%至3.50 亿元,占比23.24%。公司苏浙沪外市场拓展成效显著。

      政府发力推进行业改善,期待公司国企改革激发潜力。首先,2016 年初绍兴政府主动推进黄酒提价,改善行业低价竞争,有效提升上市公司盈利情况。其次,16 年8 月,浙江省发布黄酒产业“十三五”规划,提出推进黄酒产业发展,2020年全产业链销售收入达100 亿,全国市占率达40%,政策利好将促进行业发展。古越龙山作为行业龙头,在资本市场运作和国改均落后于竞争者会稽山和金枫酒业,会稽山近期收购塔牌部分股权,金枫酒业光明系改革前景光明,目前公司国企改革主观意愿强,若未来国企改革有所突破,将激发公司潜力,毛利和净利水平均有望大幅提升。

      风险因素。国企改革进度低于预期,行业景气低于预期。

      盈利预测、估值及投资评级。公司坚持产品结构优化,多方面推进公司营销,另外,公司国企改革主观意愿强,如推进顺利将大幅改善经营,但目前尚无明确时间表。下调2017-2018 年EPS 预测至0.23/0.25 元(原2017/2018 年EPS 预测0.28/0.30元),新增2019 年EPS 预测0.27 元,维持“增持”评级。