国金证券(600109)一季报点评:投行发力 定增价格倒挂 建议关注

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2017-04-28

  投资要点

      1. 经纪业务费率、市占率双双抬头

      国金证券2017 年一季度经纪业务手续费净收入2.85 亿元,同比下滑35%,环比下滑12%。2017Q1 佣金率为3.45%%,较去年四季度3.36%%环比上升2.4%;公司一季度股基成交量市场份额逆势提升,从去年四季度1.35%升至1.43%,一改2016 年各季度佣金率及市占率均连续下滑的趋势。公司14 年在业内率先推出基于互联网思维的佣金宝,并持续创新,完善功能,提升客户使用体验。

      2. 投行持续发力,自营资管求稳

      2017 年一季度,公司投资银行业务手续费净收入3.74 亿元,同比上升55%,环比下降5%。据万德数据,2017 年一季度公司完成主承销合计44家,行业排名第八,包括7 家首发(行业第五)、4 家增发和33 家债券发行。其中IPO 承销金额达到35.57 亿元,债权承销金额247.71 亿元,均位列行业第七。自营业务方面,公司秉承稳健的投资风格,一季度实现投资收益(含公允价值变动收益)0.74 亿元,虽然同比大幅下滑43%,但环比扭亏为盈。资产管理业务手续费净收入0.42 亿元,同比下降14%,环比持稳。公司不断提高投资管理能力和风险控制能力,资管产品创新能力加强。

      3. 非公开发行终获批,存在价格倒挂

      公司2015 年第一次披露非公开发股方案,期间受保荐机构被立案调查影响,今年3 月才获得证监会核准的正式批文。根据二次修订稿,此次定增拟募集资金48 亿元,增发价格不低于14.38 元/股。由于2015 年利润分配实施,增发价格后又调整为14.30 元。目前国金证券股价为13.29 元,价格明显倒挂,从股东利益考虑,存在股价上行调整预期,预计有10%左右的空间。

      4.投资建议:

      公司风控能力全面,兼具创新驱动。机制灵活执行力有效,人才激励机制及培训体系完备。随着IPO 发行速度加快,投行业务将持续发力,加上定增价格倒挂,预计有10%左右的空间,建议投资者关注。我们预计公司2017/2018 年EPS 为0.45/0.50,对应PE 分别为29.37/26.83 倍,给予推荐评级。