金洲管道(002443)年报及季报点评：毛利历史最佳 转型预期强烈

　　事件描述

    　　公司发布2016 年年报及2017 年一季报，2016 年公司实现营收26.38 亿元，归母净利0.63 亿元同比下降34%，实现基本每股收益0.12元；2017 年Q1 实现归母净利657 万，同比减少47.04%。

    　　事件评论

    　　【1】油气管道需求未明显起色，管道主业仍可圈可点。2016 年油价虽然低位反弹，但均价仍然低于2015 年，油气管道行业受此影响需求未明显起色。不过基于公司多元化产品优势及丰富优质的客户资源优势，报告期内，公司管道销售75.63 万吨，同比仍微增1.38%；管道主业实现毛利3.58 亿元，综合毛利率14.15%，均达到历史最佳。

    　　【2】期间费用增加明显，参控股公司亏损严重。公司2016 年期间费用合计2.6 亿元，同比增加27.72%，在营收未明显增长的情况下，期间费用增幅尤为刺眼。其中，管理费用增加4236 万元，财务费用增加1233 万元分别来自于研发支出增加以及利息支出增加。2016 年参股公司中海金洲因贸易纠纷全额计提4088 万元坏账导致大幅亏损6000 余万、沙钢金洲因市场低迷高成本亏损206 万元。期间费用增加以及子公司亏损是公司业绩同比下降的主因。

    　　【3】油气管道行业仍有望回暖，变更控股股东转型预期强烈。 十三五期间，油气体制改革、特高压输电线路建设、地下管廊、一带一路等将有望带来需求增量。尽管一季度因投资亏损及利息增加致业绩不甚理想，但4 月份公司与中海石油湛江公司签订2.78 亿元供货大单预期能为公司贡献3000 余万毛利，或预示行业回暖有望。此外2017年4 月，公司完成股权转让，控股股东变更为万木隆股权投资公司，虽然配套资产重组终止，但后期转型预期仍然强烈。

    　　【4】投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利分别为1.07、1.11、1.31 亿元；EPS 分别为0.20、0.21、0.25 元，当前股价对应P/E 为49.17X,47.14X, 40.13X，给予增持评级。

    　　【5】风险：下游需求不及预期，转型进度不及预期。