江南水务(601199)年报点评：净利增长21% 收入稳步增长 毛利略降

　　公司2016年报披露。2016年，公司实现营业收入11.07亿元，同比增长29.32%，归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长21%。分红预案为每10股派现金1.1元。

    　　收入稳步增长，毛利率略降，财务费用增加。2016年，江南水务实现营业收入11.07亿元，同比增长29.32%。其中，自来水收入4.97亿元，同比增长4.66%；工程安装收入5.73亿元，同比增长60.72%。公司综合毛利54.00%，同比下降3.76个百分点。其中自来水毛利率52.79%，同比下降2.83个百分点；工程安装毛利率56.25%，同比下降4.75个百分点。公司销售费用增长7.27%至7500.81万元，主要源于职工薪酬和折旧、修理费支出增长。管理费用减少1.80%至9047.54万元，主要源于租赁费、业务招待费用和无形资产摊销减少。财务费用增加35.65%至-1580.28万元，主要源于利息收入减少。公司投资收益为1401.26万元，同比减少27.39%，主要源于长期股权投资减少。营业外收支为227万元，同比增长138.03%，主要源于资产处置利得、政府补助增多。

    　　看点：未来主要看点在于作为江阴水务龙头，积极拓展污水处理和固废业务。

    　　江阴水务龙头。公司为江阴市唯一从事供水业务的企业，实际控制人为江阴市公有资产经营公司，合计持股58.37%，公司目前为江阴市国有唯一上市平台。公司自来水业务拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂，总设计能力为116万吨/日。2016年公司供水2.69亿立方米，售水2.48亿立方米，分别同比增长5.33%、4.25%。同时，全资子公司市政工程公司具备市政公用工程施工总承包二级资质，是江阴唯一一家能独立承担大中型自来水管安装和施工的企业。积极拓展污水和固废业务。公司污水业务主要由全资子公司恒通公司和参股（30%）公司光大水务（江阴）负责。恒通公司下辖南闸、璜塘污水处理厂，规模3.5万吨/日。光大水务（江阴）下辖滨江、石庄、澄西、澄西二期污水处理厂，规模19万吨/日。2015年12月公司设立全资子公司“锦绣江南”，负责江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目（应急线）和江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目（常规线）建设，总投资5.50亿元，目前正稳步推进中。

    　　盈利预测与估值。预计公司2017/18年实现归属母公司所有的净利润3.93、5.09亿元，对应EPS分别为0.42、0.54元。参考可比公司估值，给予公司2017年25倍PE，对应目标价10.50元，给予买入评级。

    　　风险提示。（1）公司水厂升级改造和固废等工程项目进展低于预期；（2）自来水、污水价格变化；（3）业务跨区域拓展受限。