国机汽车(600335)一季报点评:业绩符合预期 后续逐季走高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌 日期:2017-04-27

  投资要点

      2017Q1:一季度为业绩增速低点,后续增速逐季走高。2017Q1,公司实现营收132 亿元,同比微跌0.5%,环比增长15.0%;净利润1.6 亿元,同比下降12.1%,环比大增107.7%。2017Q1 公司净利润同比下降主要是由于去年同期高基数,公司2016 年Q1/Q2/Q3/Q4 净利润分别为1.9 亿/2.4亿/1.1 亿/0.8 亿元。同时,考虑进口车市场触底回升,公司一季度末库存已经降至58 亿元(2016 年末:78 亿元),预计一季度是公司全年业绩增速低点,后续将逐季走高。

      传统主业:消费升级+行业触底,进口车销量转正。2016 年,进口车销售104 万辆,同比下降3.4%,增速较2015 年同期大幅改善(2015 年:-24.2%)。

      并且2016 年12 月开始,进口车增速转正,12 月单月销量达8.9 万辆,同比增长6.1%。2017 年1-2 月,进口车销量同比增速大幅提升,同比增长41.2%,行业景气度提升趋势确立。受益于消费升级,以及汽车金融渗透率的提升,中国汽车消费者购买进口高价车型的能力提升,预计2017 年进口车销量有望转正。

      创新业务:平行进口、汽车金融、新能源汽车多点开花,积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型。公司围绕汽车全产业链,积极向集科、工、贸、金一体的综合实业集团转型,布局多项创新业务。平行进口方面,公司已与捷豹路虎签订平行进口服务协议,成为首家开展“总对总”平行进口的企业。此外,下属公司中进汽贸(天津)成为天津自贸区首批30 家平行进口试点企业之一。汽车金融方面,公司拓展融资渠道,加速产品多元化,其中汇益融资实施项目20 个,融资规模超过20 亿元。公司已经与进口大众、克莱斯勒、长安汽车、北京现代等开展批售融资业务。新能源汽车方面,公司开展分时租赁、高端新能源汽车长租、以及生产制造等业务,主动寻求产业转型升级。

      国企改革:打造集团汽车板块唯一的资本运作平台。公司作为国机集团的核心企业、以及汽车业务板块唯一的资本运作平台,是国机集团整体战略规划中的重要组成部分,在中央企业资源整合布局中具有不可替代的地位,并且承载着国机集团资产证券化战略目标的使命。2016 年,公司资本运作取得较大进展,完成IPO 以来首次定增(募集资金10.7 亿元),并发行两期总计20 亿元公司债,为后续资本运作提供了先期经验。

      风险提示。进口车行业继续大幅下滑;融资租赁、平行进口等新业务开拓不达预期;新能源汽车项目进度不达预期等。

      盈利预测及估值。维持公司2017/18/19 年EPS 为0.83/1.03/1.25 元(2016年为0.63 元)。当前价13.25 元,分别对应2017/18/19 年16/13/11 倍PE。

      进口车市场回暖,公司业绩有望逐季走高;平行进口、融资租赁等新兴业务持续向好;投资新能源汽车,进行产业转型升级,战略转型为科、工、贸、金的综合实业集团,有助估值提升;国企改革可期。我们认为,公司合理估值为2017 年25 倍PE,维持“买入”评级,目标价21 元。