伟星股份(002003)季报点评：一季度业绩保持稳健增长

　　核心观点

    　　公司2017年一季度营业收入与净利润分别同比增长14.39%与27.26%，扣非后净利润同比增长6.48%，业绩增速环比16年有明显提升，主要是毛利率的小幅提升、营业外收入的增长和支出的减少。公司预计2017年上半年净利润变动幅度在0%-30%之间。

    　　17年一季度公司综合毛利率同比小幅提升0.84pct，期间费用率同比上升0.78cpt，其中销售费用率下降0.39pct，管理费用率上升0.17pct。一季度公司经营活动净现金同比增长182.86%，经营质量较为稳健。季度末公司应收账款较年初减少1.29%，公司生产开始进入旺季导致存货较年初增加48.74%。

    　　作为国内辅料行业龙头企业，公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位，从未来的业务发展看，我们认为公司纽扣业务更多变化来自产品结构调整，拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散，公司作为具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间，未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来改善空间，海外产能的扩张也将为公司带来新的增量。

    　　16年5月公司完成收购中捷时代，切入军工领域与北斗导航应用领域，形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看，其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业，并表后有望为伟星贡献收入与盈利增长点，也为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间，大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行（发行价格为12.09元/股）也充分显示了管理层对收购标的未来发展的信心。未来公司有望继续通过外延并购来积极培育并拓展先进制造第二主业，也将进一步提升公司的估值弹性和市值空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持公司2017-20198年每股收益分别为0.80元、0.91元和1.02元的预测，维持公司制造业务与军工业务17年19倍与69倍的PE估值，合计公司估值为78亿元，维持目标价17.37元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：内外经济复苏低于预期，人民币汇率波动对公司业绩影响。