通鼎互联(002491)季报点评：营收短期下滑 中长期继续看好

　　投资要点：

    　　事件：4 月25 日公司公告2017 年一季报，2017Q1 实现营业收入8.89 亿元（-9.29%），归属于上市公司股东净利润0.88 亿元（+1.43%），归属于上市公司股东的扣非净利润0.86亿元（+288.46%）。同时公告对2017H1 经营业绩预计，预计净利润1.95-3.24 亿元，变动幅度-25%-25%。业绩略低于预期。

    　　营收同比下降,归母净利润同比小幅提高,预测通鼎宽带业务发展回归到市场均值水平。2017Q1 公司营收同比下降9.29%，为上市以来单季营收同比增速下降幅度最大。我们预计主要原因系通鼎宽带ODN 业务发展回归到市场均值水平所致。2016H1 通鼎宽带净利润同比增长33%，而同期ODN 企业特发光网、中兴新地等企业同比下降，长期来看，公司ODN 业务将回归到行业平均水平。因公司2016 年3 月完成对同一控制下的通鼎宽带的收购，合并范围增加，通鼎宽带2016 年一季度实现的净利润计入当期非经常性损益，所以2017Q1 扣非后净利润同比有较大幅度增长达到288.46%；应更多关注归母净利润增速1.43%。

    　　销售毛利率同比持平，销售费用率与管理费用率有较大提升。销售毛利率为29.26%，同比基本持平，销售净利率10.47%，同比增加约0.8 个百分点。2017Q1 公司销售费用率5.06%，同比提高约1 个百分点，管理费用7.93%，同比提高约1.1 个百分点；销售费用和管理费用达到2015 年以来较高水平。

    　　参股公司被收购，投资收益或增厚公司业绩。百卓网络是未来一大亮点。公司参股公司海四达电源被奥特佳收购，通鼎互联持有的海四达电源20%股权交易对价为4.5 亿元，此次交易对价较账面价值溢价214.12%，将为公司带来约3 亿元的潜在投资收益。今年2 月，通鼎互联全资收购百卓网络获证监会批复，公司和百卓网络在营销、业务两方面互补，收购完成后协同效应渐显，安全互联网市场发展是未来最大亮点。

    　　新帅上任，前瞻布局提供持续增长动力，公司发展中长期看好。2017 年3 月，公司宣布聘任华为前高管蔡文杰先生为总经理，全面负责公司的经营管理工作。蔡总管理经验丰富，上任后坚定转型方向。新管理层到来有望给公司在激励制度、业务战略等方面带来新预期。

    　　下调盈利预测，调整至“增持”评级。调整ODN 业务增速至市场合理水平，并考虑到18年后光纤光缆价格及市场需求具有不确定性。我们下调17-18 年盈利预测，下调幅度19%/24%。预测公司2017/2018/2019 年将实现净利润8.53 亿元/10.61 亿元/12.96 亿元，对应PE 为20X/16X/13X。调整至“增持”评级。