神雾节能(000820)年报点评：先进技术带来充足订单 期待未来业绩释放

　　技术获市场认可， 项目持续推进，年报业绩高增长：据公司2016 年年报，公司营业收入8.65 亿元，同比增长32.14%；归母净利润3.33 亿元，同比增长94.47%；扣非后归母净利润3.27 亿元，同比增长107.8%；每股收益0.75 元/股。公司2016 年进行重大资产重组，公司购买江苏院100%股权，江苏院成为公司全资子公司，江苏院2016 年扣非归母净利润3.44 亿元，超额完成2016 年承诺业绩（3 亿元）。业绩大幅增长原因：（1）江苏院存量项目工程持续推进，带来业绩释放；（2）公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可，带来销售收入增长。

    　　毛利率大幅提升，盈利能力强：公司2016 年毛利率达61.95%，较2016年水平提高73.24%，原因：（1）公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%；（2）毛利率较高的设备销售（毛利率70.51%）和工程咨询设计（毛利率76.36%）合计营收占比较大，达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定，管理费用率同比增长近5 个百分点，达11.99%，原因：随着公司业务量增加，相应的人员数量及薪酬增加；公司加大研发投入，研发投入同比增长132%，研发投入占比增2.47个百分点；此外，2016 年产生重大资产重组中介费，新增办公楼租赁费。公司2016 年管理费用1.04 亿元，同比增加125.83%。

    　　一季报业绩抢眼，现金流大幅改善：据公司一季报，公司实现营业收入1.5 亿元，同比增长0.76%；归母净利润7313.98 万元，同比增长68.32%；扣非后归母净利润7411.81 万元，同比增长83.84%。公司业绩抢眼，存量项目持续推进，技术获得市场认可，业绩持续释放。据公司2016 年年报，至2016 年底，公司第一大客户应收账款5.12 亿元尚未结算，公司应收账款6.25 亿元，同比增长32.84%，公司2016 年经营性现金流净额-1.04 亿元，同比下降122.60%。2017 年一季度，2016年度大河项目4.93 亿元应收账款回款，公司经营性现金流净额3.21 亿元，同比增加4853%，现金流大幅改善。

    　　先进技术项目投产带来示范效应，在手订单充足，增厚未来业绩：

    　　公司金川一期项目于2016 年12 月竣工投产，该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目，其投产标志着神雾蓄热式转底炉 （SRF） 直接还原清洁冶炼技术的实质落地，为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等，“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术，公司在手订单超百亿，保障公司未来业绩高增长。

    　　据公司公告，公司主要在手订单包括金川二期（镍渣项目，8.01 亿）、山东尼克尔项目（26.09 亿元）、山西美锦项目（8.3 亿元）、中晋太行项目（3.34 亿元）、河池南方项目（3.5 亿元）、印尼 SOLWAY 项目（2.93亿美元）、大河项目（5.65 亿美元）等。

    　　投资建议：随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严，大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放，公司大宗固废利用技术先进，不断获得市场认可，为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出，神雾集团承诺江苏院2017 -2018 年扣非后归母净利分别不低于4 亿元和5 亿元。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.97、1.67、2.53 元，对应PE 为40.5X、23.5X、15.5X，维持“买入-A”评级，6 个月目标价47 元。

    　　风险提示：大宗商品价格波动，项目推进不及预期。