宝鹰股份(002047)年报点评:业绩低于预期 看好“一带一路”拓展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/吴慧敏 日期:2017-04-27

  2016年业绩低于预期

      宝鹰股份公布2016年业绩:营业收入68.2亿元,同比下降0.6%;归属母公司净利润3.4亿元,同比增长1.2%,对应每股盈利0.27元。业绩整体低于预期。

      海外业务增长迅猛,2016年公司国内/海外收入分别同比下降6.6%/增长131.8%,海外业务增长迅猛,收入占比已提升至10.1%。2016年4 季度,毛利率同比下降3.5ppt,主要受营改增的影响,剔除税金后的毛利率微降0.2ppt;三项费用率增加2.5ppt,主要因管理人员规模扩张导致管理费用增加;资产减值损失同比下降32.1%,因基数较高;营业外收入大幅增加406%,因获得政府补助增加;少数股东收益同比增加97.8%,主要因中建南方等非全资子公司盈利增加。2016年经营活动现金净流出5.7亿元(2015年为净流入3.4亿元),主要因部分地产装饰项目回款较慢所致。

      发展趋势

      地产全面超预期,公装业务将受益。在三四线城市旺盛的地产销售带动下,我们预计全年新开工面积同比增长10%,投资同比增长7%。且我们近期的草根调研显示,今年体育场馆、会展中心等公共设施投资也在增加,利好公司公装业务。

      受益于“一带一路”推进。2016年,公司共新签海外订单近70亿元,同比增长超过300%。截至2016年底,公司海外在手订单占总在手订单近50%。随着“一带一路”战略的加速推进,公司海外业务有望加速发展,进而为公司贡献可观业绩。

      盈利预测

      由于公司国内装饰业务复苏慢于预期,我们将2017年每股盈利预测从人民币0.38元下调15%至人民币0.32元。同时引入2018年每股盈利预测为人民币0.40元,对应24.0%的同比增长。

      估值与建议

      目前,公司股价对应25.2 倍2017e P/E。我们维持推荐的评级,但将目标价下调27.61%至人民币9.70元。对应30 倍2017eP/E,主要考虑到公司国内装饰业务复苏进展低于预期和盈利预测调整。未来催化剂包括:海外大单落地;国内地产持续超预期。

      风险

      国内装饰业务复苏不及预期;海外经营风险。