象屿股份(600057)年报点评:大宗回暖带来业绩高弹性 员工持股构筑安全边际

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:陆达/罗江南 日期:2017-04-27

  投资要点:

      公告/新闻:公司公布2016 年年报,报告期内实现营业收入1190.67 亿,同比增长98.70%。归属于上市公司股东的净利润4.26 亿,同比增长47.63%;扣非净利润6.50 亿,同比增长249%,加权平均ROE 为6.79%,同比减少0.42 个百分点,业绩大幅超出此前预期。

      大宗贸易量价齐升,收入大幅增长。2016 年,铁矿石等商品价格全年实现300%左右上涨,伴随着大宗商品价格上升,下游企业补库存等需求再次被点燃,公司借此机会扩张贸易业务,两大核心业务增速喜人。金属材料方面,实现销量5039 万吨,同比增长119%,实现收入797 亿,同比增长129%;能源化工方面,实现销量421 万吨,同比增长约163%,实现收入206 亿,同比增长117%。成本随收入线性增长,毛利率方面基本稳定,大宗品综合毛利率3.12%,同比减少0.18 个百分点。

      玉米价格仍在低位,农产收益下滑。其一,2015-2016 年收储季,由于国家临储政策调整,代国储收粮业务无法继续扩张,截止年末存放国储粮1385 万吨,基本与中报保持一致。同时由于玉米价格仍在1700元以下,与上一个收储季的2000 元仍有不小差距,合作种植业务收益率受到影响,报告期仅实现合作种植收益10.43 亿,同比下滑72.66%;另一方面,由于铁路保煤运输,铁路部分对玉米运力投放有所不足,贸易业务受到一定影响,报告期,象屿农产(80%权益)实现收入37.18 亿,同比减少43.13%,净利润3.06 亿,同比下降18.07%。目前象屿在东北具备完善上游网点和粮食资源,未来政策稳定、玉米价格回升,对公司的业绩弹性会更大。

      恪守套期保值,无惧公允价值波动。报告期内,公司非经常性损益高达2.23 亿,对净利润影响较大,其中套期保值所带来的公允价值变动损益高达6.52 亿。我们认为,随着公司业务的拓展,买卖中的存货不断增加,报告期前后存货新增约50 亿,同比增长100%,而如此大量的存货需要相应的期货头寸对冲,由于会计期间的存在,一方面,部分尚未出售的现货收益将在17 年实现,另一方面,当大宗价格下跌时,套保公允价值增加将为公司带来利润增量。因此我们认为,合理的套保是公司正常业务所必须的,在考察整体利润时,不必受到其波动的干扰。

      上调盈利预测,上调“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心,主要基于两点:1、大宗品价格仍在高位,贸易量仍将维持高增长,本次业绩超预期,当下估值性价比更优;2、员工持股价10.403 元,构筑安全边际。考虑到业绩超预期,我们上调盈利预测,预测公司17-19 年EPS 分别为0.49 元、0.60元、0.73 元(原17/18 年预测为0.39 元、0.48 元),分别对应PE 为21 倍、17 倍、14 倍,上调“买入”评级。

      风险提示:大农产品价格下跌,大宗销量下滑。