华远地产(600743)年报点评：战略布局渐显 业绩增长可期

　　事件：

    　　公司日前发布2016 年报，公司实现营业收入76.08 亿元，同比增长2.14%，实现归属于上市公司股东的净利润7.41 亿元，同比增长1.48%，在公司业绩预计区间内，EPS 为0.32 元/股，同比下降20%。

    　　观点：

    　　营业收入和净利润均稳步上涨。报告期内，公司实现营业收入76.08亿元，同比增长2.14%，实现归属于上市公司股东的净利润7.41亿元，同比增长1.48%，EPS为0.32元/股，同比下降20%（有要归因于2016年配股稀释）。营业收入和净利润均实现稳步增长主要是由于报告期内公司在各个城市的开发项目均取得了良好的进展，已完工、在建和拟建项目均按计划推进。 受项目结转的部分项目毛利较低影响，报告期内总体毛利率显著降低，预期随着2015年市场回暖所销售项目毛利的提升，公司今明两年毛利有望大幅回升。

    　　业务分布较为集中，主要布局在北京、天津、西安、长沙。2016年，公司实现主营业务收入75.9亿元，比去年同期增加2.06%，主要归因于去库存房政策，公司主营业务稳步回升。公司主要布局在北京、天津、西安、长沙、广州等城市。

    　　值得关注的是，公司于报告期末通过股权收购方式购入广州大一山庄项目，广州成为公司进入的又一新城。截至2016年，公司拥有规划建筑面积约154.56万平的可结算资源。

    　　公司2016年销售签约金额为107.8亿元，同比增长129%。公司2016年销售额超100亿元，同比增长160.2%，成功跨入百亿梯队，销售面积50.1万方，同比增加84.9%。签约金额大增奠定了公司未来2-3年业绩快速增长的基础。

    　　开拓融资渠道，降低成本效果显著。报告期内，公司通过发行公司债、面向全体股东配股、发行私募类Reits等方式，共计募集资金约60亿元。公司与多家金融机构保持了良好的合作关系，在维持原有融资渠道的前提下，积极尝试新的融资方式，为公司取得了充足的资金，有力支撑了公司的长远发展和稳定经营。

    　　注重人才储备，实施股权激励计划。公司一直探索实施持续的股权激励计划，将核心管理团队和骨干专业人员与公司利益进行深度绑定，进一步吸引、激励和保留了核心人才，确保了公司管理核心和专业核心的长期稳定，保障了公司业务长远、稳定、健康发展。

    　　2015 年底，公司的股权激励计划得到北京市西城区人民政府国有资产监督管理委员会批复同意。该计划涉及的公司股票总数为1569 万股，占公司股本总额的0.863%。授予的激励对象为公司的董事、高级管理人员及其他核心管理和技术骨干。激励对象总人数为 44 人，占公司员工总数的9.8%。

    　　该计划的有效期为自授予日起七年，自授予日起24 个月内不得行权。在满足生效条件的情况下，激励对象获授的股票期权分四批生效，且员工的个人绩效决定了其能够实际生效的股票期权数量。自授予日起24 个月内公司不另行启动其他股权激励计划。

    　　2016 年5 月11 日，公司审议通过了《关于向股权激励对象授予股票期权的议案》，股权激励对象由44 人调整为39 人，授予股票期权的总数由1569 万份调整为1507 万份，股票期权的行权价格为7.43元。考虑到明年公司第一批授予的股票期权到期，从当前时点看，公司股价仍有巨大的上涨空间。

    　　盈利能力不输于行业龙头。我们认为公司虽然从规模上难以与行业的龙头企业匹敌，但其盈利能力却一直保持在行业较高位的水平。从上市以来现金分红比率这一具体数据来看，公司自2008 年开始现金分红以来，保持了比较高的分红比率；从加权ROE 趋势分析，也基本保持了与万科、保利持平的格局，从而用事实证实了其强大的盈利能力。

    　　风险提示：项目开发风险、销售不确定性、行业政策进一步收紧