晨曦航空(300581)年报点评：业绩符合预期 航空领域优质民参军企业

　　投资要点：

    　　事件：2017 年4 月26 日晚公司分别发布2016 年年度报告和2017 年一季报。2016 年度公司实现营业收入2.04 亿元（YOY1.69%），归属母公司净利润5244 万元（YOY4.11%），同时拟以每10 股派发现金红利2.10 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。2017 年第一季度公司实现营业收入0.348 亿（18.67%），归母净利润375.1 万元（YOY-2.56%）。

    　　毛利率提高与营业外利润增加克服资产减值损失影响，净利润稳定增长。2016 年公司整体经营平稳，营收同比增长339 万（YOY1.69%），因产品结构变化（航空惯导收入下降，航发电子产品和技术服务收入上升），毛利率同比提高2.2 个百分点，毛利润同比增加610 万（YOY6.41%）。受计提的坏账准备金额增加影响，公司资产减值同比增加245 万，导致营业利润仅同比增加247 万（YOY4.14%）。一方面营业外利润同比增加54 万（YOY88.52%，系收到鼓励企业上市发展专项资金款和陕西省高新技术产业发展专项资金所致），另一方面所得税同比增加95 万（YOY9.63%），最终公司归母净利润同比增加207 万（4.11%）

    　　航空惯性导航产品：营收降低，产品结构变化致毛利率提高。公司航空惯性导航产品2016 年实现营收1.4 亿，同比降低7.24%，但毛利率同比提高3.58个百分点，因此实现毛利润6763 万元，同比增长0.24%。毛利率提高的原因系航空惯性导航产品中的激光捷联惯性综合导航系统收入相比上年增长63.62%。

    　　航空发动机电子产品：合同订单增加，营收稳健增长。2016 年公司航空发动机电子产品业务实现营收4636 万元（YOY16.23%），毛利润2327 万元（YOY3.56%）。营收增长的主要原因系公司获得了较多的航空发动机电子产品合同订单，且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收。此外公司新研产品飞控计算机形成批量生产，销售价格较其他类型航发电子产品高，同时销量亦相对较大。

    　　专业技术服务业务：同比大幅增长，其中自主研制发动机电子控制系统完成预研验收。公司专业技术服务业务收入主要来源于为军方、主机厂商以及科研院校等客户提供航空惯性导航、发动机电子领域相关的专业技术服务，具体涵盖组合导航系统研制、软件开发、某发动机演示验证、喷嘴研制等方面。公司本块业务2016 年实现营收946 万，同比增长137.69%，其中包括公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收并实现相关技术服务收入。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.36、1.62、1.89 元。考虑公司是次新股及纯正民参军企业的特殊性和稀缺性，参考可比公司2017 年平均PE 估值水平，给予公司2017 年80 倍的PE 估值，目标价108.80 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动的风险。军品订单的不确定性。