山西证券(002500)年报及季报点评：低基数效应显著 弹性标的

　　事件：4月20日，山西证券公布2016年报及2017Q1季报。2016年实现营业收入23.4亿元，同比-39%；归母净利润4.7亿元，同比-68%；稀释每股收益0.17元/股，同比-70%。股利分配方面，每10股发放现金红利0.9元。2017年一季度实现营收8.4亿，同比+125%；规母净利润1.4亿，同比+175%；稀释每股收益0.0496，同比165%。

    　　点评：

    　　投资业务、投行业务带动一季度业绩大幅增长，投行业务有望继续发力。2016 年公司证券经纪业务收入占营收比重为36%，投行占比为34%，是第二大收入来源，自营业务占比23%，期货经纪业务占比6%，资管业务占比4%。公司基本发展思路为“战略发展投行业务、转型发展经纪业务、规模发展资管业务、稳健发展投资业务”。一季度投资收益2.5 亿，去年同期仅515 万；公允价值变动收益0.38 亿，较去年同期-0.53 亿大幅改善；投行业务收入1.6 亿，同比增长30%；资管业务同比增长50%，基金管理业务手续费收入同比增长49%。

    　　背靠山西金控，综合金融服务能力强。公司控股股东山西金控是集银行、证券、保险、基金、信托等金融业态为一体的省属全牌照金融控股集团，定位于山西国有金融资本投资平台，通过开展投资控股、产业培育、资本整合，推动山西省金融产业集聚发展，助力山西经济结构调整和转型升级。公司作为子公司，可以与山西金控旗下其他公司开展高效的内部联动合作，通过协同机制，为政府类客户、大型企业集团和中小企业。公司业务牌照齐全，基本覆盖几乎所有证券领域，能够为客户提供多样化的综合金融服务。区位优势明显，目前山西证券拥有证券营业部78家，其中山西省内48家。山西省内唯一的综合类证券公司，公司多年来深耕山西市场，注重与地方政策、经济、民生相融，得益于山西省国家资源型经济转型综合配套改革，供给侧结构性改革、国企国资改革等都将为公司各项业务拓展提供广阔的空间。

    　　投资建议：公司业绩超预期，投资收益大幅改善；公司背靠地方金控平台，受益国企改革。给予增持评级，六个月目标价：12 元/股。

    　　风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。