合康新能(300048)年报点评：产品根基扎实 新业务有望持续发力

　　事件：合康新能发布2016 年年度报告，2016 年实现营业收入14.17 亿元，同比增长75.52%；实现归属于上市公司股东的净利润1.79 亿元，同比增长244.64%。

    　　公司公告利润分配预案为以787286684 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    　　点评：

    　　节能设备高端制造业务稳步前进，节能环保与新能源汽车业务快速增长。一方面，传统业务不断巩固，高压变频器领先地位长期保持，2016 年订单逆势上扬，同比增长22.41%；另一方面，节能环保业务实现稳定盈利，新能源汽车业务飞速成长。我们认为业绩增长主要来源于新能源汽车和节能环保业务的爆发式发展，以及回售南京国电南自新能源科技有限公司40%股权取得投资收益4414.17 万元，带来一定业绩增长。营业收入角度看，新能源与节能环保产业营收占比大幅提升，公司转型“合康新能”步伐稳健，新业务持续向好。节能设备高端制造产品2016 年营收达5.98 亿元，同比下降6.28%，占营业收入比重42.17%；新能源类产品营收达6.19 亿元，同比增长341.66%，占比43.66%；节能环保产品营收达2.01 亿元，同比增长577.62%，占比14.17%。订单情况角度，与2015 年相较，2016 年公司新能源汽车产业和节能环保产业订单金额增长比例均超一倍，部分订单将结转到2017 年执行，加上行业高速发展中新的订单将不断出现，这将提升公司的盈利增长和改善公司的盈利结构。2016 年节能设备高端制造产业占比43.3%，新能源汽车总成配套及运营产业占比39.0%，节能环保项目建设及运营产业占比17.7%。

    　　高压变频器龙头地位稳固，低压变频器、伺服系统持续发展。公司主营产品高压变频器保持行业技术领先地位，市场份额占据行业首位达16%。公司未来将以高压变频器行业为依托，进一步完善包括中低压及防爆变频器在内的全系列变频器产品，重点发展伺服电机系统，大力发展新能源汽车行业主驱动电机和电机控制系统的研发和销售，并择机进入工业机器人伺服系统领域。

    　　新能源汽车业务全方位布局，深度延伸打造新能源汽车生态圈。多点布局新能源汽车产业，以整体控制器、动力总成和充电桩制造为切入点，深度延伸产业链，布局新能源汽车智能充电网络建设与运营和新能源汽车租赁业务、车联网及APP应用。合康动力、合康智能、畅的公司分别在新能源汽车动力总成、充电桩制造、租赁及运营业务方面携手打造新能源汽车生态圈。动力总成系统切入主流客车厂商，公司AMT 动力系统总成、双向逆变电机控制器等核心产品已处于国内领先技术水平，为进一步布局乘用车市场奠定基础。新能源汽车租赁及运营业务以北京、武汉为起点，全方位向外辐射，目前已在平顶山、郑州、杭州、广州、哈尔滨、苏州、烟台等多个城市设立子公司布局，“畅的”品牌初步形成，运营模式较为成熟。

    　　华泰润达业务稳步发展。2015 年，公司通过增发收购华泰润达100%股权，其业务领域包括节能、环保、资源综合利用等方面，具体包括垃圾填埋气利用及垃圾综合处理、工业余热余能利用、难降解污水处理、工业节能改造、燃煤电厂超低排放等业务，可为客户提供从项目初期规划到后期运营一系列完备的系统解决方案。2016 年华泰润达超额实现业绩承诺，新签订订单3.14 亿元，实现扣非归母净利润5140.5 万元。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为18.48 亿元、23.18 亿元、29.64 亿元，同比增加30.35%、25.45%、27.90%，归属母公司净分别为2.40 亿元、3.21 亿元、4.20亿元，同比增加34.09%、33.90%、30.76%，我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.30 元、0.41 元、0.53 元，对应4 月25 日收盘价（7.82 元）的市盈率分别为26、19 和15 倍，维持公司“买入”评级。

    　　股价催化剂：新能源汽车业务发展超预期；节能环保产业快速发展。

    　　风险因素：市场竞争激烈导致盈利能力下降风险；产品毛利率下降风险；新能源汽车行业发展不及预期。