博济医药(300404)年报点评:2017年Q1业绩逐步见底 未来业绩反转可期

类别:创业板 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金/陈家华/冯俊曦 日期:2017-04-27

  事件:

      2017 年4 月25 日,公司发布业绩报告:2016 年实现营收7215 万元,同比下降43.02%;实现归母净利润209 万元,同比下降91.87%;2017 年Q1 实现营收1029 万元,同比增长21.28%,归母净利润亏损293 万元,同比下降1908.50%。

      点评:

      临床试验数据自查核查等因素导致2016 年净利润同比下降91.87%:

      2016 年公司实现归母净利润209 万元,同比下降91.87%,业绩下降主要是因为公司受到药物临床试验数据自查核查等行业因素的影响,临床研究试验项目进度放缓所致。

      2017 年Q1 期间费用影响业绩,未来期间费用占比有望恢复正常:

      2017 年Q1 公司归母净利润亏损293 万元,同比下降1908.50%,主要是临床试验数据自查核查导致项目收入确认放缓和期间费用上升所致。其中,三费的营收占比从2015 年Q1 的26.73%上升到2017 年Q1 的83.93%。2017 年Q1 公司已经基本完成数据自查核查,预计未来期间费用占比会恢复至正常水平。

      受益于一致性评价且目前BE 项目承接顺利,17 年有望实现业绩反转:

      根据CFDA 发布的《289 个仿制药质量和疗效一致性评价品种批准文号情况表》,在2018 年底共有289 个品种,17740 个批文需要完成一致性评价。按照20%批文选择进行一致性评价,500-600 万元的收费标准进行估算,一致性评价将带来百亿级别的市场增量。为承接一致性评价项目,公司已成立一致性评价中心,由药理、药学、临床、注册、商务等80 余人组成一致性评价工作组,实现一致性评价从药学、临床到注册备案全过程的无缝衔接,为一致性评价项目推进做足充分准备。2017 年Q1 公司新增BE 项目的数量已超过2016 年全年的数量,目前BE 项目承接顺利,有望驱动公司业绩反转。

      盈利预测与估值:

      根据我们测算,公司17-19 年EPS 分别为0.20、0.39、0.54 元,对应145、76、55 倍PE。按照17 年0.20 元/股的EPS,考虑到公司的成长性和小市值溢价,给予180 倍PE,对应目标股价为36 元/股,较2017/4/26 收盘价29.54 元/股,存在22%上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:公司项目推进低于预期,行业政策风险;市场竞争加剧。