中金黄金(600489)年报点评:“内涵式发展+外延式扩张” 未来有望实现稳中高发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅/钟奇 日期:2017-04-27

  投资要点:

      成本管控优势明显,业绩获得显著提升。4 月26 日晚间,公司发布2016 年年报称,报告期内实现营业收入389.28 亿元,同比增长5.03%;实现利润总额7.42 亿元,同比增长189.32%;实现归属于母公司净利润3.62 亿元,同比增长319.51%。公司利润增幅较大的原因:一是黄金价格上涨导致利润增加;二是部分冶炼企业扭亏为盈;三是公司开展全过程成本管控工作取得成效,优化“五率”、降低“五费”合计增效1.6 亿元。公司在持续狠抓优化“五率”、降低“五费”的基础上,把全过程成本管控作为提质增效的重要抓手,显著提高了公司的市场竞争力和风险应对能力。在降低采购成本方面,公司在2015 年降低采购成本0.66 亿元的基础上,2016 年又降低0.53 亿元,可见公司在成本管控方面具备一定优势。

      “内涵式发展+外延式扩张”,实现产能、矿储量持续增厚。报告期内,公司并购了河北金厂峪、河北石湖公司部分股权,加强危机矿山找矿,全年累计投入探矿资金2.05 亿元,新增金金属量28.74 吨,铜金属量0.41 万吨。截至2016 年底,公司保有资源储量金金属量550.53 吨,铜金属量39.71 万吨,拥有矿权124 个。此外,公司在冶炼生产方面也取得了重大突破。根据报告显示,公司全年生产精炼金109.87 吨,矿产金27.47 吨,冶炼金38.51 吨,矿山铜19,024.97 吨,电解铜340,979.14 吨,分别同比增加-32.63%、1.63%、63.59%、10.77%、7,072.47%。由于中原冶炼厂新厂精炼车间建设尚未完善,导致精炼金产量下降。冶炼金产量和电解铜的产量大幅提高主要是中原冶炼厂整体搬迁后,产能扩大,实现产量显著增长。公司在坚持内涵式发展的同时,结合外延式扩张,有利于保持产能和矿山资源储备的高增长,为公司未来可持续发展提供支持。

      推进投资项目优化,全面提升企业生产效率。报告期内,公司的中原冶炼厂一期全面建成,多数指标达到或超过设计指标,树立了黄金冶炼项目综合回收技术标杆,二期工程前期准备工作已基本就绪。江西三和冶炼技改项目及湖北三鑫2 个项目顺利通过竣工验收,纳入正常生产经营轨道,做实了发展的基础。冶炼厂的全面建设投入,有利于提高生产效率和资源利用率,未来有望在产能产量方面持续扩张增厚。

      盈利预测。公司2016 年金、铜等产品产量提升,未来有望保持增长态势,行业龙头气质显现。叠加生产运营成本进一步得到优化,优化“五率”、降低“五费”,公司未来业绩持续增长可期。我们预计2017-2019EPS 分别为0.16元、0.22 元和0.28 元。参考同行业中,西部黄金2017 年PE 一致预期为87倍,我们给予公司2017 年85 倍PE,目标价为13.60 元,维持“买入”评级。

      风险提示。美联储提前加息,金价大幅下滑。