文化长城(300089)季报点评：一季度业绩如预期提升 外延持续推进

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2017 年一季度报，报告期内实现营业收入10850.92 万元，同比增长7.28%；实现归属于上市公司股东的净利润731.26 万元，同比增长53.62%。

    　　利润变化的主要原因是当期合并2016 年收购的智游臻龙，联汛教育两家全资子公司的利润所致。

    　　积极推进收购兼并业务，教育标的并表增业绩。2016 年，公司坚定教育产业外延方向，实现由单一的艺术陶瓷业务向艺术陶瓷与教育产业并存的战略规划，分别于当年8 月、12 月完成对广东联汛教育及河南智游臻龙的股权收购，新增教育系统集成业务、教育培训业务、软件开发和技术服务业务，三项业务有效推动公司一季度利润实现同比增长。未来，文化长城还将通过投资、并购等多种手段，进一步实现文化长城教育产业生态圈的构建。2017 年4 月19 日，公司发布停牌公告，再次筹划认购教育相关行业标的资产，当前公司仍在停牌期。

    　　巩固原有陶瓷业务稳定发展，优化产业结构。受宏观经济放缓及行业竞争加剧影响，2016 年，公司文化陶瓷业务类产品营业收入3.52 亿元，同比下滑16.97%，毛利率28.22%，同比下滑0.80%。对此公司正持续提高主营运营效率，优化资产结构，布局教育产业。新一年，公司完成发行3.5 亿元公司债，并以1.83 亿元处置公司全资子公司河南长城100%股权。

    　　投资建议及业绩预测：教育信息化、职业教育行业正处于行业高速发展阶段，公司通过并购转型抓住发展机遇，联汛教育、智游臻龙并表充分增厚业绩。公司转型教育步伐坚定，拟以自有资金出资5000 万元投资并购基金，基金规模1 亿元，发行债券解决发展资金需求，预期后续外延动作仍将持续。我们预计2017 年、2018 年公司的合计净利润分别为1.28 亿、1.48 亿，对应EPS 分别为0.29 元、0.34 元。基于公司基本面及教育板块估值，给予2017 年预计利润65 倍市盈率，对应目标价18.85 元/股，买入评级。

    　　风险提示：后续投资进程不及预期，市场风险等。