久之洋(300516)季报点评：业绩符合预期 背靠海军光电龙头 红外激光市场广阔

　　投资要点：

    　　事件：2017 年4 月26 日晚公司发布2017 年一季报。2017 年第一季度公司实现营业收入0.71 亿元（YOY-8.33%），归属母公司净利润0.23 亿元（YOY9.47%）。

    　　营收减少，毛利率下滑，营业外收入保障净利润同比增长。2017 年第一季度受按合同约定交货产品较同期有所减少影响，公司营收同比减少647 万（YOY-8.33%），又因毛利率同比下降约6 个百分点，公司毛利润同比减少758 万（YOY-19.19%）。一方面管理费用同比增长479 万（YOY42.65%，系研发费用增加所致），另一方面资产减值损失减少105 万（系应收账款同比减少所致），投资净收益增加148 万（系新增结构性存款产品并形成利息收入所致），因而营业利润同比减少771 万（YOY-34.56%）。不过因应收增值税超税负退税收入以及项目补助收入集中发生，公司营业外利润同比增加950万（YOY565.48%），最终使得归母净利润较同期扭亏为盈，同比增长198万（YOY9.47%）。

    　　红外热成像、激光测距军民融合朝阳产业，市场空间广阔。红外热成像和激光测距技术在现代战争和民用市场中有着重要作用和广泛用途。当前我国红外热成像与激光测距市场正处发展初期，未来市场空间广阔。红外热成像方面：军用领域，仅仅单兵红外设备需求近200 亿，若考虑战车、飞机、舰船平台中的红外和激光测距装备，市场更大；民用领域，据《中国安防》，十三五期间红外市场份额150-200 亿，未来5 年年均增长率达20%。激光测距方面：在政策鼓励和产品性能提升刺激下，市场空间巨大。

    　　背靠海军光电龙头，具备光电全系列生产能力，自主创新优势突出。公司控股股东华中光电所（717 研究所）是我国海军光电系统龙头单位，同时产品逐步扩展到陆、天、空及其它平台。公司同时具备红外、激光、光学技术研发和生产能力，是国内少有的同时具备红外热像仪和激光测距仪自主研制生产能力的高新技术企业。核心产品高端红外热像仪和组合光电产品性能指标优异，市场竞争优势明显。此外公司高度重视研发创新，近几年研发投入占比超过6%，在研产品多。2016 年在激光投影显示、红外光谱仪领域取得重大突破。

    　　军用光电向多波段多功能发展，公司具备多种光谱与集成能力，有望受益。

    　　未来军用光电系统将朝着多波段、多功能综合体方向发展。公司一方面同时具备红外、激光、光学技术研发、生产能力以及系统集成能力，组合光电产品有明显的竞争优势，另一方面背靠海军光电系统龙头单位，未来有望受益于军用光电系统发展趋势。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-19 年EPS 分别为1.84、2.49、3.33 元，结合可比公司2017 年平均PE，给予公司2017年50 倍PE，对应目标价92.00 元，“买入”评级。

    　　风险提示。（1）军品订单不确定性；（2）民品市场开拓不顺（3）新品研发进展不及预期。