东软载波(300183)年报点评：增长动力更加多元 国网二轮改造带来机会

　　投资要点：

    　　事件：4 月25 日公司发布2016 年年报，实现营收9.84 亿元（+19.21%），实现归属于上市公司普通股股东净利润3.56 亿元（+29.16%），公司业务发展整体良性，业绩符合预期。

    　　主业稳定增长，产品结构改善。公司业绩增长主要是由于公司国网智能电表的招标数量继续保持稳定及集成电路、智能化业务的发展。分产品看，低压电力线载波通信产品同比增长16.22%，应用软件收入同比增长34.13%，集成电路同比增长126.12%。线载波通信产品占收入比重小幅下降，公司产品结构改善，增长动力更加多元。

    　　国网招标宽带载波产品占比大幅上升，芯片研发能力助力公司抢占先机。国网新标准的制定和新产品的应用将于今年落地，第一轮改造中主流的窄带载波通信方式将逐渐被宽带低速载波通信方式取代，在2017 年3 月的国网第一批智能电表招标中，宽带载波开始大规模应用，在电表本地通信单元中，宽带载波占比26.4%（去年仅占3.3%）、窄带载波占比62.5%。采集器中及其通信单元中，宽带载波占比86.3%（去年占45%）、窄带载波占比13.7%，宽带产品占比上升明显，超出市场预期，目前国内只有东软载波和海思具有载波通信宽带芯片量产能力，考虑到宽带模组产品价格（芯片和模组）为窄带产品的2 倍左右，公司将在国网新一轮招标中迎来确定性增长。

    　　毛利率大幅提高，研发持续高投入。公司整体毛利率达到63.66%，同比上升6.95 个百分点。

    　　分产品看，低压电力线载波通信产品/系统集成及IT 咨询服务/集成电路毛利率分别为65.37%/45.54%/43.97%，分别同比上涨7.5/8.6/3.9 个百分点。公司公司2016 年研发投入金额为1.43 亿元，同比增长35.94%，占营业收入比例达到14.52%，上升近两个百分点。

    　　一季度业绩下滑不具备持续性，全年增长趋势不变。公司17 年一季度销售收入同比下降9.31%，归属于上市公司股东净利润同比下降18.12%，主要是由于行业周期性的原因导致今年用电信息采集产品供货期延后，以及宽带低速新标准制定尚未完成导致的新产品招标和应用的滞后。随着国网第二轮改造的开始及宽带低速新产品的普及，公司全年业绩增长具有确定性。

    　　公司具备智能硬件全产业链优势，携手苹果深耕智能家居、物联网市场。公司通过收购上海海尔打通了芯片、软件、整机、系统和信息服务的完整产业链，提高了产业链上游芯片设计核心竞争力，目前公司已成为苹果公司合格供应商，将基于homekit 智能家居平台研发产品，公司在智能家居领域的高研发投入及智能硬件全产业链优势将为公司带来新的强劲增长点。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。基于公司一季度业绩下调17 年盈利预测，幅度为18%。

    　　预计17/18/19 年净利润分别为4.26/5.11/5.87 亿元，对应PE 为23/19/16 倍。