中金黄金(600489)年报点评:2016年业绩低于预期;受益金价上涨

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2017-04-27

  2016年业绩低于预期

      中金黄金公布2016年业绩:营业收入389亿元,同比增长5%;归属母公司净利润3.6亿元,同比增长3.2x,对应每股盈利0.10元。扣非后归母净利润3亿元,同比增长2.3x。1Q2017 公司营业收入80亿元,同比增长44%。归母净利润8800万元,同比增长46%,环比扭亏,对应每股盈利0.03元。

      评论: 1) 受益金价上涨。2016年国际金价/国内金价同比上升8%/14%,带动公司综合毛利率同比增加1.7ppt 至8.5%。2) 产量小幅上升。2016年公司矿产金27.47 吨,同比增加2%。矿产铜产量1.9万吨,同比增加11%。3) 财务费用同比增加79%至7亿元,影响净利润约0.09元,财务费用率同比增加0.7ppt 至1.8%。主要原因是中原冶炼厂等扩建和技术改造项目完成,企业借款利息费用化。4) 2016年经营活动现金流转正。2016年公司经营活动现金流同比转正,同比增加~25亿元至10亿元。5) 资产减值损失同比下降39%至6700万元,主要是由于存货跌价损失同比减少8352万元。6) 1 季度业绩同比/环比改善。业绩同比大幅提升主要受益于金价上涨。1Q 国内黄金均价约237元/克,环比小幅增加1%,公司1Q 综合毛利率环比增加6.7ppt 至11%。

      发展趋势

      全球不确定性支持金价。我们认为加息的影响已经在价格中有较为充分的反映,而全球不确定性增加将为金价形成支撑。长期来看,我们看好黄金作为多元化投资及对冲工具的需求增长潜力。

      年初至今国际金价上涨~11%。

      2017年产量计划:矿产金/矿产铜约25 吨/1.7万吨,较2016年实际产量下降9%/10%。

      盈利预测

      考虑到公司业绩不及预期,我们将2017年每股盈利预测从人民币0.18元下调31%至人民币0.13元。引入2018e EPS 0.18元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2.8x 2018e P/B。我们维持中性的评级,但将目标价下调15.58%至人民币13.00元,较目前股价有14.54%上行空间。以反映公司业绩不及预期。对应3.8x 2018e P/B。

      风险

      金价超预期下跌。