恒源煤电(600971)季报点评:成本费用回升不改盈利能力大幅增强

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2017-04-27

  投资要点

      公司披露2017 年一季报:实现营业收入15.92 亿元,同比增长63.2%;归属于上市公司股东净利润2.88 亿元,同比增长5891%,扣非后为2.9 亿元,同比扭亏为盈;EPS 为0.29 元/股,加权平均ROE 为4.9%。

      一季度销量有所下滑,全年预计同比基本持平。报告期内,受减量化生产及产品结构优化调整影响,原煤产量321.4 万吨(-8%),商品煤产量253.6 万吨(-17%),商品煤销量226.2 万吨(-23%)。公司目前在产矿井7 座,合计产能1325 万吨,预计全年原煤产量1260 万吨,商品煤销量1086 万吨,同比皆基本持平。依据公司去产能规划,2017/2018 年底将分别关闭刘桥一矿(140万吨/年)和卧龙湖煤矿(90 万吨/年),前者属于资源枯竭型煤矿,后者属于高瓦斯高成本煤矿,2016 年底公司对两座矿井已经计提7.3 亿元减值准备,未来两三年可以减负上阵。

      销售均价大幅提升,吨煤净利约128 元/吨。受复工进度较慢以及下游需求旺盛影响,动力煤价自2 月中下旬开始,保持了1 个月左右的上涨。报告期内,公司实现吨煤售价657 元/吨,同比大幅上涨122%,实现吨煤净利约128 元/吨,同比大幅增加约126 元/吨。

      盈利改善,成本费用合理回升。2016 年,公司吨煤成本仅为253 元/吨,同比大幅下滑36%,这由于公司一方面大幅压缩在职员工数约9300 人(-39%),降低了生产环节的职工薪酬9.67 亿元(-39%),另一方面大幅了压缩材料成本2.02 亿元(-42%)。在盈利能力明显提升的条件下,一季度公司职工薪酬增加了9000 多万元,安全费用多计提了5400 多万元(吨煤安全费用由33 元/吨恢复至50 元/吨),土地费用增加约2.2 亿元,吨煤成本达到449 元/吨,同比提升了69%。前期压缩较多的期间费用也有所回升,吨煤期间费用达到98元/吨(+43 元/吨)。

      安徽省国企改革或成公司未来重要看点。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市,公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备,其中山西整合矿的在产产能360 万吨,陕西招贤煤矿(240 万吨)在开展前期工作,内蒙地区麻地梁煤矿(500 万吨)手续齐全等待建设。作为开采条件一般、内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。

      盈利预测与估值。考虑公司较强盈利能力及煤价中枢整体上移,我们上调对公司的盈利预测,将2017/18/19 年归属于上市公司股东净利润6.14/7.26/7.38亿元上调至8.56/9.32/9.57 亿元,折合EPS 分别为0.86/0.93/0.96 元/股,当前市值对应PE 分别为9.2/8.4/8.2 倍,维持公司“增持”评级,给予2017 年12XPE,目标价10.3 元

      风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定性;新能源持续替代。