华新水泥(600801/900933)季报点评:云南区域贡献最大盈利 关注西南地区整合

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2017-04-27

  1Q17 同比大幅改善,符合预期

      华新水泥公布1Q17 业绩:营业收入38.8 亿元,同比增长61.2%;归属母公司净利润9492 万元,同比增长170%,对应每股盈利0.06 元。业绩同比大幅改善主要是由于并购扩大规模及价格上涨。

      评论:1)一季度水泥熟料销量1,336 万吨,同比+31.5%(并购扩大规模)。2)不考虑混凝土业务,综合售价同比大幅上升53.4元至290 元/吨(环比微跌2 元/吨),综合吨毛利同比增加21 元至62 元/吨,毛利率同比上升4ppt 至21.5%。3)1Q 吨费用同比减少13 元至54 元/吨,吨净利同比扭亏至7 元/吨。4)经营性现金流同比+1.6%至3.2 亿元,净负债率同比-1.4ppt 至68.4%。

      发展趋势

      湖北价格高位稳定,湖南价格承压。武汉及鄂东地区水泥价格上调执行到位,P.O42.5 价格涨至380 元/吨(同比+110 元/吨)。天气晴好,下游出库产销平衡,熟料库存处于低位,价格有望高位稳定。而湖南受外来低价水泥进入影响,4 月以来价格累计下滑35 元/吨。本地企业出货疲弱,水泥库容比70%,处于偏高水平。

      云南将成为最大的业绩增长亮点。公司托管拉法基工厂后,与区域内华润、昆钢和海螺积极协同,实现了托管的4 个粉磨站盈利、7 家水泥工厂EBITDA 全部转正。1Q 盈利贡献分区域来看,云南已位列首位。公司针对云南区域实施推价稳量,目前云南价格稳定在350 元/吨(同比+90 元/吨),短期企业出货量将受雨水天气影响,但预计全年云南均价将会维持在4Q16 水平(约333 元/吨)。

      盈利预测

      我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.48 元与0.57 元上调19%与22%至人民币0.58 元与0.7 元。主要是由于西南业务整合扩大经营规模,我们上调销量假设。

      估值与建议

      目前,公司股价对应1.3x 17e P/B。考虑到6 月淡季临近,市场预期减弱,水泥板块估值中枢整体下移。我们维持华新-A 股推荐的评级,但将目标价下调14.29%至人民币11.40 元,较目前股价有24.45%上行空间。对应1.6x 17e P/B。维持华新-B 股推荐评级及目标价0.92 美元。

      风险

      需求不达预期,区域协同不及预期。