粤电力A(000539)年报及季报点评:业绩下滑严重 售电业务和清洁能源发展成未来看点

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐 日期:2017-04-27

  事件:

      公司发布2016 年年报,16 年公司实现营收226.81 亿元,同比下降11.83%;归母净利润9.37 亿元,同比下降71.07%。基本每股收益0.18 元,符合申万宏源预期。公司拟每10 股派息0.8 元(含税),分红金额占归母净利润的44.85%。

      公司发布2017 年一季报,一季度公司实现营收55.55 亿元,同比增长26.07%;归母净利润为-1.15亿元,同比下降204.90%,符合申万宏源预期。

      投资要点:

      计提大量资产减值,投资收益减少导致利润大幅下降。报告期内公司归母净利润为9.37 亿元,同比大幅下降71.07%,主要是受资产减值损失增加和投资收益减少的影响。16 年公司属下部分电厂燃煤机组进行超低排放及节能减排改造,对部分设备部件计提减值,资产减值损失达7.58 亿元。同时公司对联营公司投资收益减少,16 年公司投资收益仅为3.41 亿元,较上年减少4.6 亿元。

      电力主业量价齐跌,成本端承压,盈利能力恶化。受电力行业产能过剩和市场竞争加剧影响,16 年公司上网电量明显下滑,全年售电量为565.13 亿千瓦时,较上年同期减少38.28 亿千瓦时;受电价下调影响,公司16 年售电均价为0.4667 元/千瓦时(含税),较上年同期下降0.0255 元/千瓦时。量价齐跌导致公司16 年营收同比下降11.83%。成本端方面,公司16 年供电标煤价格同比上涨3.43%,煤价上行给公司盈利造成极大压力。

      抓牢电改机遇,力争改革红利。公司紧抓电改机遇,积极参与“市场电”交易,属下电厂全年完成交易电量125.21 亿千瓦时,占广东省市场化交易电量的28.67%,与公司装机份额匹配;公司旗下售电公司依托电源和技术优势,全年代理用户侧竞得112 亿千瓦时电量,占省内“市场电”25.45%份额,公司售电规模、竞争中标率、中标电量、中标价格水平均为全省第一,实现盈利约1.04 亿元,填补了“市场电”让利损失。

      电力交易恶性杀价影响一季度业绩,竞价正回归理性,公司业绩有望改善。在电力整体过剩的背景下,随着市场电占比不断提升,广东电力市场出现恶性杀价现象,17 年2 月和3 月广东省电力成交价差分别为-145.5 厘/千瓦时和-189.45 厘/千瓦时。恶性杀价对公司一季度业绩造成了较大影响。广东省4月份成交价差已缩小为-101.5 厘/千瓦时,5 月份成交价差继续强势收窄至-45 厘/千瓦时,发电企业让利明显减少。随着电力竞价回归理性,公司业绩有望改善。

      加大清洁能源开发力度,持续优化电源结构。公司属下燃气发电、风电公司、参股小水电全年电量和盈利水平逆势增长,清洁能源上网电量和归母净利润占比分别为13.29%和45.63%,较上年同期分别增加1.57 个百分点和35.47 个百分点。公司16 年新增2×40 万千瓦燃机项目核准,预计17 年动工;17 年1 月公司合计8 万千瓦风电项目获得核准,清洁能源装机占比持续提升。

      盈利预测与评级:综合考虑煤价上涨和电改推进,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019 年公司归属母公司净利润分别为7.14 亿、10.71 亿元、15.69 亿元(下调前17 年盈利预测为33.79 亿元),EPS分别为0.14 元/股、0.20 元/股、0.30 元/股,对应PE 分别为39 倍、27 倍、18 倍。公司是广东电力龙头,积极拥抱电改红利,维持“买入”评级。