蓝英装备(300293)年报点评：年报完成业务结构调整 业绩有望迎来反转

　　投资要点：

    　　2016 年年报显示公司完成业务结构调整，业绩有望迎来反转。公司实现营业收入1.8 亿元，比上年同期下降19.77%；实现归属于上市公司股东的净利润1543 万元，比上年同期上升42.10%。数字化工厂业务实现营业收入9203.30 万元，同比增加15.33%；电气自动化及集成业务实现营业收入7618.65 万元，同比下降13.26%；橡胶智能装备业务实现营业收入1248.18 万元，同比下降78.32%。公司已经完成了业务结构调整，在工业4.0 的国际背景下，依据以往的经验，2016 年订单状况良好，并布局工业清洗业务，转型为全球化的公司。

    　　产业链重新整合，工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司，将对Ecoclean 的全球工厂重新整合，形成规模效应，预计净利润将提高到50%左右。未来3 年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务，特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗，17-18 年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务，医疗器械与电子领域国内缺口较大，预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作，在国内7 个地区已经展开业务，我们认为其市占率大概为10%，预计17-18 年的中国市占率分别为15%和20%，那么预计公司16-18 年工业清洗与表面处理业务将实现15.73 亿、19.91 亿和23.98 亿的营业收入。

    　　维持盈利预测，维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东，全资子公司蓝英智能已经注销，现金流状况大幅改善。16 年公司业绩见底，公司转型为全球化公司，德国杜尔集团是一家拥有100 多年历史的机械及成套设备供应商，在全球28 个国家开展业务，在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率，合作客户包括特斯拉，1983 年进入中国市场。预计17-18 年净利润为1.56 亿及2.33 亿元，EPS 为0.58 元/0.86 元，对应PE 为24X/16X。

    　　类比同样与德国工业4.0 相关标的有合作的机械板块公司，17 年平均PE 为40X，而Ecoclean为A 股工业服务稀缺标的，并且具备全球销售与工业服务经验，国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展，保守估计给予行业平均估值，即17 年PE 为40X，对应市值为62.4亿，对应股价为23 元，距离当前股价有40%的空间，维持盈利预测，维持买入评级。