奋达科技(002681)季报点评：订单延后 马上回来

　　2017全年业绩增长确定

    　　我们分析认为，VIVO订单延后确认，影响奋达2017Q1业绩增速，但不影响全年增长态势。随着对VIVO出货的恢复、索尼等其他客户的订单增加，公司业绩即将重回增长轨道。同时，奋达并购富诚达切入苹果产业链，将为持续高增长提供支撑。

    　　2017Q1业绩增速下行，预计全年增长趋势不变奋达科技2017Q1单季度实现收入3.5亿元，YoY+14.2%；实现业绩4487.3万元，YoY-16.1%；实现EPS0.036元；公司收入与业绩增速略低于市场预期。同时，公司预测2017H1业绩变动幅度为0%-30%。结合对产业链的跟踪和公司交流，我们认为2017Q1业绩增速下滑，主要原因是下游大客户订单延后确认，全年业绩增长的趋势不变。2017Q1公司毛利率同比下降4.3pct至27.3%；由于市场推广费用与债券利息支出增加，期间费用率同比提升2.6pct至16.2%。整体来看，公司归母净利率同比下滑4.5pct至12.7%。

    　　VIVO订单延后，即将恢复快速增长

    　　VIVO为奋达旗下子公司欧朋达的重要客户之一。从我们对产业链的跟踪情况来看，VIVO在2017Q1致力于清理原有机型的库存。我们分析认为，这一进程可能导致VIVO的部分订单延后至二季度确认，影响奋达当期的财务数据。但是，随着对VIVO出货的恢复、索尼等其他重要客户的订单增加，公司业绩有望重回快速增长的轨道。此前，奋达第二期股权激励计划延长锁定期，激励对象包括欧朋达高管，也彰显了欧朋达管理层对奋达未来发展的坚定信心。

    　　并购富诚达协同效应显著，大概率兑现完成业绩承诺奋达旗下欧朋达与富诚达均为精密金属结构件生产厂商，并购产生的产能与客户协同效应显著。富诚达由于融资渠道单一，过往发展受制于产能，曾因产能不足拒绝优质订单。通过本次重组，富诚达可借助奋达融资渠道破除产能瓶颈，实现规模的进一步扩张。截至2017年3月底，富诚达在手订单约11亿元，按照2016年利润率水平对应业绩贡献2.1亿元。结合当前的经营态势，我们认为富诚达将大概率超额兑现业绩承诺。

    　　全年业绩增长明确，维持“买入”评级

    　　我们认为，奋达当期业绩主要受到订单延后确认的影响，全年经营态势不变，2017Q1为全年业绩增速低点。随着短期影响因素消除，公司业绩将恢复高速增长。同时，奋达并购富诚达协同效应显著，2017年将大概率超额兑现业绩承诺。预计奋达科技2017-2019年EPS分别为0.43/0.58/0.77元，给予2017年40-45倍PE，目标价格区间为17.20-19.35元，维持“买入”评级。近期由于市场风格影响，奋达复牌后股价有所回调。但公司基本面坚实，属于被错杀的优质品种，建议投资者积极关注。

    　　风险提示：外观件材料急速迭代，原材料与人工成本上涨。