湖北能源(000883)年报点评：三峡集团综合能源平台 省外和海外布局值得期待

　　事件：公司发布2016年年报，实现收入93.7亿元，同比增长32.25%，实现归母净利润19.1亿元，同比增长20.99%。

    　　投资要点：

    　　来水较好以及风光新增装机，带动业绩大幅增长公司水电、风电、光伏发电可控装机434.47万千瓦，占总装机比例64%。

    　　其中，公司水电装机约370万千瓦，占公司总装机比例约55%，占湖北省水电总装机（不含三峡电厂电站）约26%。公司累计发电204.72亿千瓦时，同比增幅29.84%。其中，水力发电106.99亿千瓦时，同比增幅40.32%，主要由于来水较好。风力发电5.80亿千瓦时，同比增幅104.66%，光伏发电1.23亿千瓦时，同比增幅4413.50%，主要由于风光新增装机37万千瓦。

    　　公司寻求整合湖北省内水电项目机会，加快淋溪河电站核准工作，跟踪长阳、远安、通山等抽水蓄能资源。江坪河水电站45万千瓦在建。另外，积极布局省内新能源资源，新增风电核准规模25.6万千瓦，光伏指标5万千瓦。

    　　水电和新能源装机规模的增长，有望持续拉动业绩。另外，清江梯级电站将与三峡集团下属长江流域大型水电站形成联合调度，提高水力发电效率。

    　　湖北省天然气平台，天然气销量大幅增长

    　　2016年，公司已建成输气管线743.7公里，其中高压长输管线601公里，在运接收（分输）场站25座。2016年，湖北省全省天然气用量为46.5亿立方米，同比增加4亿立方米，同比增幅9.41%。公司累计销售天然气13.18亿立方米（占湖北省用气量28.34%），同比增加6.12亿立方米，同比增幅86.69%，主要由于东湖燃机公司投产，下游用户及用气量逐渐增长等。天然气业务实现收入12.58亿元，同比增长37.5%。收入增长低于销量增长，主要由于随着门站价下调，终端气价下调。天然气业务实现毛利率3.97%，同比提升1.86%。省天然气公司引入中石化天然气有限责任公司战略投资，具备气源优势。目前湖北省和公司天然气业务仍然处于市场培育期，尚未形成规模效益，但随着业务量的增长，天然气业务的毛利率将不断提升。

    　　2017年，公司将跟踪“西三线”、“新粤线”国家干线建设计划，积极推进天然气“武宜线”前期工作， “川气入湘”管输项目取得核准，年底有望全线贯通。

    　　财务费用减少，投资收益减少

    　　2016年，公司通过优化融资结构，合理安排使用定增资金，财务综合成本大幅下降。资产负债率从43.14%下降至36.66%。先后发行四期债券共50亿元，综合成本大大低于央行同期基准利率。2016年，公司财务费用4.69亿元，减少2.79亿元，同比下滑37.3%。

    　　2016 年，公司实现投资收益3.02 亿元，同比下滑58.8%。其中，参股公司长江证券（9.17%）贡献约2.03 亿元，减持长源电力554 万股，获取投资收益2267万元。公司财务公司并入三峡集团财务公司，后期有望借助三峡平台的低成本资金优势。

    　　目前，公司持有长源电力10.8%的股权、长江证券9.17%的股份、湖北银行9.28%的股权、长江财险16.67%的股份、陕西煤业0.75%的股份和北京长润保险经纪公司5%的股权等多家上市公司或金融企业股权。参股权益有望给公司带来投资收益，后续公司规划进行股权市值管理。

    　　“三峡集团综合能源发展平台”战略定位，助力公司开拓省外和海外市场在省外布局方面，公司跟随三峡集团，继续寻求国内燃机项目资源，完成山东滨州、辽宁营口、河北曹妃甸等省外燃机项目的投资机会研究，探索从以发电为主到综合能源供应商的转变。海外布局方面，积极寻求海外并购，研究开展油气、气电、天然气管网、中小水电等方面的投资。

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级

    　　2017～2019 年，公司EPS 分别实现0.32 元、0.36 元和0.42 元，对应PE 分别为15.32 倍、13.68 倍和11.78 倍。考虑到公司”湖北省能源安全保障平台“和“三峡集团综合能源发展平台”的双重定位，湖北天然气业务以及省外和海外业务的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　来水量大幅下滑，项目推进不及预期，电价下调。