东软载波(300183)年报及一季报点评：新老业务向上趋势明确 全年业绩值得期待

　　投资要点

    　　事件：公司发布年报和一季报，2016 年营收9.84 亿，同比增长19.21%，归母净利润3.56 亿，同比增长29.16%；2017 年Q1 营收1.37 亿，同比下降9.31%，归母净利润4765.75 万，同比下降18.12%。

    　　中泰电子观点：

    　　载波业务稳步发展，未来有望深度受益宽带载波模块普及大势。受益于模块类产品占比的扩大，公司载波业务16 年收入达8.79 亿元，同比增长16.22%。作为行业龙头，公司积极配合国网推动宽带载波模块的推广和应用，并在多个省份进行了试点，积累了丰富的实际经验，为宽带载波模块的普及做好了充足的技术和标准储备，未来有望抢得市场先机。

    　　集成电路业务多点开花，MCU 产品快速放量。上海微电子的MCU 产品在小家电、消费电子（快充充电宝）、无人机等领域市场拓展效果显著，2016 年实现净利润3750 万，同比增长36%，超额完成承诺业绩。考虑到公司在安全、蓝牙、北斗等领域（SMART 产品线）的前瞻性布局和在宽带载波芯片领域的先发优势，借物联网普及大势，公司未来成长性值得期待。

    　　短期业绩波动不改长期产业趋势，公司全年业绩仍有保障。2017 年是国网用电信息改造的过渡之年，电力公司对原有的窄带模块的采购趋缓，此外宽带新标准出台引起招标滞后，造成公司一季度业绩小幅下滑。我们认为，宽带模块大规模应用趋势不改，电网订单推迟放量不影响全年业绩。近期国网公布的2017 通信模块招标计划显示，宽带模块的占比已经超过了50%（上一轮招标宽带占比不足30%），大幅超出市场预期（市场预期下半年宽带招标才会放量），我们认为宽带模块（单个价值量翻倍）的普及是未来三年确定性的产业趋势，叠加南网改造的提速，公司业绩有望逐季走高，全年业绩仍有保障。

    　　推荐逻辑：载波芯片龙头深度受益新一轮智能电表改造加速，公司主业有望迈入新一轮成长期。公司在上一轮智能电表改造中奠定了行业龙头地位，为实现实时和阶梯电价功能，第二轮电网改造有望采用宽带载波通信模式替代原有的窄带通信模式，单个宽带通讯模块价值量翻倍，公司在宽带载波领域布局早，渠道和技术积累深厚，有望深度受益硬件这一行业趋势，开启新一轮成长周期。

    　　布局智能家居，打通智能硬件产业链。公司已成为苹果homekit 智能家居平台合格供应商，目前已经打通通信标准-芯片设计封装-终端智能硬件-现场改造全产业链，未来随着物联网的爆发，公司的前瞻布局将成为公司新的业绩增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2017/18/19 年净利润为4.57/5.99/7.88 亿元，EPS为1.01/1.32/1.74 元，增速为28.1%/31.3%/31.5%，参考可比公司估值和公司在智能硬件布局的弹性，给予2017 年35X 倍估值，目标价35.35 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新一轮智能电表改造进展不及预期；SMART 产品线拓展不及预期；智能家居市场表现不及预期；