鼎汉技术(300011)年报点评：业绩符合预期 铁总重启招标助业绩重回快车道

　　投资要点

    　　公司发布2016 年年报，全年实现营业收入9.54 亿元，同比减少16.65%；实现归属母公司净利润1.11 亿元，同比减少57.69%；实现扣非后归属母公司净利润4258.53 万元，同比减少80.93%。EPS 为0.21 元/股，加权平均净资产收益率5.26%。同时，拟每10 股派发现金红利0.3 元（含税）。

    　　业绩下滑源于铁总招标低于预期

    　　报告期内，公司营业收入下降16.65%，扣非归母净利润下降80.93%，主要是由于公司主营产品为轨道交通车辆设备和地面设备（涵盖车辆电源、车辆空调、车辆线缆、车载检测系统、地面电源、屏蔽门系统、地铁制动储能系统、货运信息化系统八大业务），公司业绩与铁路及地铁建设进度正相关。2015 年全国铁路投产新线9531 公里，其中高速铁路3306 公里；2016 年投产新线3281公里，其中高速铁路1903 公里。2016 年铁路投产新线里程大幅下降65.58%，致使公司项目执行大幅减少。同时，由于公司轨道交通车辆特种电缆产品主要应用于高铁/动车领域，2016 年高铁/动车招标12 月才开始启动，且数量较去年大幅下滑，对公司电缆产品业绩造成较大影响。

    　　截止2016 年底，公司在手待执行订单为14.32 亿元，在手订单较为充足，目前动车招标由过去的大规模集中采购变为小规模、多批次的采购，动车招标情况逐步恢复正常，助于公司业绩重回快车道。

    　　费用增加，毛利率小幅下滑

    　　公司三费合计3.12 亿元，同比增长30.24%。其中，销售费用1.24 亿元，同比增长38.72%，主要是公司销售人员增加，同时客户覆盖面增加以及新产品拓展费用增加所致。管理费用1.58 亿元，同比增长30.42%，主要是广州中车空调生产基地筹划搬迁，因支付原厂房2016 年1-6 月租金、搬迁造成的员工补偿、新基地人员储备费用、新增固定资产折旧、基建贷款的费用化支出等导致管理费用出现大幅度增长。公司轨道交通毛利率38.86%（-4.06pct），其中，车辆设备毛利率39.24%（-3.12pct），地面设备毛利率37.59%（-6.33pct）。

    　　设立成都基地，受益四川轨交产业大发展

    　　公司拟向成都鼎汉追加投资，通过成都鼎汉以总投资不超过15 亿元建设新都生产基地及研发中心项目，其中10 亿元用于成都鼎汉轨道交通高端装备生产基地建设，5 亿元用于研发中心建设。成都鼎汉的建设将有利于公司在成都地区的业务拓展，进一步优化公司产业布局，基于成都的区位和人才、成本优势，打造公司西南部的轨道交通高端装备研发中心和生产基地。

    　　收购SMA RT，“从国内到国外”逐步推进，打开国际市场拟以2298 万欧元（约合人民币1.69 亿元）收购德国SMA RT100%股权，主要从事轨道交通车辆专用创新型辅助电源转换器及其他电气设备的研发、生产和销售，SMA RT 在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先，拥有MEE-NT技术平台，可实现轻量化、小型化、灵活、高密度、高集成度的车载辅助电源，并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和应用案例。通过SMA RT，公司可以进一步打开国际市场，同时加强对国际轨道交通市场的了解与理解，接触更多拓展和合作的机会，提升公司国际化水平。本次并购将有助于公司打开国际市场，促进国际间拓展和合作。

    　　SMA RT2015 年总资产2639 万欧元，净资产1234 万欧元，营业收入1773万欧元，目前无法获得标的公司的详细财务资料，2016 年未经审计的营业收入为2395 万欧元（约合人民币1.76 亿元）。若按2015 年净资产1234 万欧元，认购价格1900 万欧元估算，增值666 万欧元，则增值率为53.97%，增值率合理。

    　　中车空调搬迁完毕，有望放量

    　　中车空调实现营收3.53 亿元，净利润676.02 万元。中车空调CRH380B、CRH380A 型车均已开始装车考核，考核期将于2017 年度陆续结束，公司将争取在年内获得高铁空调的供货资质，尽快参与高铁招标、实现规模化拓展。随着中车空调搬迁完毕，租金、员工补偿等一次性费用将不再计提、其他费用的逐渐下降以及新基地产能提升，中车空调业绩有望在2017 年放量。

    　　盈利预测与投资评级

    　　预计公司2017~2019 年归母净利润为2.41 亿元、3.05 亿元、3.55 亿元，EPS为0.45 元、0.57 元、0.67 元。考虑到今年高铁/动车组招标重启，屏蔽门、中车空调有望放量，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新业务发展不及预期、轨交增速不及预期。