搜于特(002503)季报点评：净利增长86% 持续关注供应链管理业务推进

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2017 年一季报，实现营收25.89 亿元（+198.61%）、归母净利1.42 亿元（+85.75%）、扣非净利1.34 亿元（+81.12%），经营活动现金流量净额-1.43 亿元。公司以募集资金3.5 亿元向全资子公司搜于特供应链进行增资，增资完成后注册资本由8.5 亿元变更为12 亿元。公司为推动华中区域各项业务的开展，拟以自有资金投资不超过3 亿元，在荆门高新区投资建设华中区域总部。公司预计2017 年上半年实现归母净利3.13-3.68 亿元，同比增长70%-100%。

    　　供应链业务稳步推进，带动业绩高速增长。一季度，公司供应链业务实现营收19.29 亿元，在总营收中占比提升至74.48%，较2016Q4 环比增长19.8%（2016Q1-2017Q1，各单季度供应链管理业务分别实现营收4.57，9.26，13.31，16.10 及19.29 亿元），带动公司毛利率水平环比下滑3.27pct 至14.41%。截止目前，公司合计拥有8 家供应链管理项目公司，持股比例均为51%，通过对于各项目子公司的业绩拆分，预计投入资金维持约1 月/次的周转速度，业务进展良好。受益于商业保理业务的推进，一季度公司实现利息收入173 万元，较上年同期大幅增长225.24%。公司各项期间费用持续下降，销售期间费用率较上年同期下滑8.07PCT 至5.19%。

    　　2015 年起，公司确立了向 “以供应链管理、品牌管理等业务为核心的时尚生活产业增值服务领域发展”的战略方向。基于公司在品牌服饰运营领域积累的丰富经验，并与拥有地方资源的地区企业通过股权联合，创立项目子公司的方式，为中小企业提供包括集中化采购、仓储、配送、品牌管理等服务。

    　　看好公司未来业绩的持续快速增长。1）行业空间广阔。我国纺织服装产业规模基础大、链条长，环节多，运营效率较低，公司从供给端入手，着力于对供应链各个环节的全面改善，预计发展空间广大。2）资金充裕，管理层的执行力度高。25 亿定增资金已陆续投入运营，同时公司拟在银行间市场发行债务融资工具募集不超过39 亿元，管理层发展决心大、业务推进迅速。3） 限制性股票激励解锁目标高。公司于2016 年12 月，推出首次限制性股票激励计划，解锁条件为17-19 年净利润增速相比于15 年不低于300%、450%及550%，即7.76/10.67/12.61 亿元，彰显对未来发展的强烈信心。

    　　盈利预测与估值。预计公司2017-2018 年实现净利润7.87、10.37 及13.44亿元，同比+118%、32%及30%，对应EPS 0.51、0.67 及0.87 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司的高成长性，给予17 年30XPE，对应目标价15.3元，买入评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期、坏账、周转速度下降、终端零售低迷等。