柏堡龙(002776)年报点评:原有业务继续稳定发展 时尚设计师平台稳步推进

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:丁文韬/马莉/陈腾曦 日期:2017-04-26

  事件:

      公司公布16年年报,公司全年营业收入6.55亿元,同比上升7.92%;毛利率29.20%,同比下降0.96pp;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下滑2.44%。

      其中16年Q4 公司实现收入2.04亿元,同比增31.31%;毛利率降2.54pp 至20.23%;归母净利润3926万元,同比增长20.52%。

      主要观点:

      时尚生态圈平台将是未来最大看点。

      柏堡龙集设计、供应链、销售渠道为一体的时尚设计生态圈对接设计师与渠道及供应链,在解决目前困扰设计师的“打版”、“面料”以及“供应链+销售渠道”三大方面问题的同时,通过自营门店及向时尚买手店等销售渠道销售产品的方式,满足了当下消费者对个性化服装的需求,为设计师实现了变现闭环。目前该平台已经逐步落地,各项工作正有条不紊地推进。

      在设计师端,公司通过为设计师提供打版、制造样衣等一系列服务,在平台上已汇聚1000 名设计师,已合作的设计师达到300 多名。同时公司也为具有发展潜力的设计师品牌提供资金帮助,比如其以投资独立设计师品牌“ 悕XI”49%股权。

      在供应链端,公司已与400-500 家供应商达成合作意向,已开始合作的供应商也已达到100 家以上。

      在线下渠道端,公司的销售渠道分为TO B 及TO C 端。在TO C 端,公司在17年计划在全国一二线城市开设旗舰店超过20 家,预计门店面积将在400-800 平之间,以此作为公司1#WOR 时尚平台的形象展示门店。目前公司首家线下设计时尚体验中心已在2017年1月于深圳开业,面积200 平左右;同时北京国瑞城面积400 多平米的门店也已开业;2017年5月将在杭州开业第一家规模为900 ㎡的旗舰店。在TO B 端,公司预计在2017年与服装品牌及线下买手店展开合作;目前已与数百家买手店品牌达成签约意向,公司根据买手店的下单情况进行生产供货。

      16年原有业务继续保持良好发展,募投项目将成为17年重要增量。

      原有业务方面,公司持续保持良好的发展势头。由于目前公司IPO 募投项目服装生产线扩建项目16年尚未投产,因此全年产量仅增加3.3%至965万件;然而公司服装生产业务生产服装单价在16年同比上升7%至53.4元/件,带动公司16年服装生产业务收入同比提升9.9%,至5.15亿元。

      在服装设计方面,公司16年收入1.4亿,同比提升1.3%;公司16年设计款式9300 件,销售款式1530 件,分别同比提升16%及14%。公司服装设计单价9.1万元/款,较15年下降11%。

      在两项原有业务的带动下,公司16年收入同比提升7.9%至6.55亿元;公司毛利率为29.2%,整体保持稳定。

      公司IPO 募投项目之一将成为17年原有主业增长主要动力。公司IPO 募投项目服装生产线扩建项目中500万条标准件全自动吊挂流水生产线及140万标准无缝服装生产线将在17年正式投产。其中,无缝服装生产省略了面料织造的整道工序、裁剪和缝合工序,直接完成从纱线到成衣的工序。该工序生产的无缝运动衣大受市场欢迎,订单反馈较好,有望在17年为公司提供30%左右的的业绩增速。

      新设时尚平台子公司带导致费用增加,导致净利润有所下滑。

      报告期间公司销售费用上升33.42%至677万元,主要来自公司子公司衣全球品牌宣传费用增加;管理费用上升40.68%至3708万元,主要由于新设全资子公司费用增加(主要体现为职工薪酬及折旧摊销费用增加);财务费用下降15.76%至110万元,主要受益于手续费的减少。费用的上升导致公司16年全年净利润下滑2.44%。

      投资建议:

      从业绩角度,17年(1)设计生态圈今年预计能够创造3-4亿的收入规模,该项业务预计暂不提供利润;(2)公司原有业务由于新开发的无缝纺织技术的销售,公司整体业绩有望在1.2亿基础上增长30%,达到1.5亿+;

      18年(1)原有主业有望继续保持10%的增长,贡献1.7亿左右净利润;(2)随着整体生态圈业务的放量,新业务有望贡献8000万左右利润;全年公司整体净利润有望达到2.5亿左右,对应目前股价25 倍左右;公司目前股价25.85元/股(定增价32.20元/股),首次给予“买入”评级。

      风险提示:新设子品牌销售不达预期,终端零售持续低迷