华录百纳(300291)年报及一季报点评:年轻化+产能释放支撑17年高成长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟 日期:2017-04-26

  2016 年实现归母净利润3.78 亿,同增41.8%, 基本符合预期

    公司发布2016 年报,实现营收25.7 亿元,同增36.61%;利润总额为3.9亿元,同增41.33%;归母净利润3.78 亿元,同增41.80%。基本符合预期。同时拟每10 股派1 元(含税);公司同时发布17 年1 季报,实现营收3.8 亿元,同减25%;实现归母净利润0.64 亿元,同增60.08%。1 季度营收减少主要是因为16 年《旋风孝子》在1 季度播出,今年档期更换到3 季度。净利润增加主要是因为项目发行良好及加大催收应收账款力度。

      主营和净利润增速有所放缓,综合毛利率略有回升

    16 年公司主营和净利润增速有所放缓,原因在于14 年公司并购蓝色火焰,由此带来14 年和15 年业绩高增长。具体看,公司业务包括综艺、影视、营销和体育,其中,由于影视和综艺是项目制,不同项目投资回报比存在一定的波动,但总体上基本保持稳定。受益于公司影视业务向年轻化转型,项目导向更为网络化、时尚化,推动影视业务毛利率上升,公司16 年综合毛利率略有回升。

      影视年轻化转型效果明显,项目储备较丰厚

      公司从15 年开始调整影视剧产品调性,更考虑新媒体环境下年轻受众的需求。产品路线的转变效果明显,16 年影视业务毛利率较15 年提升明显。16 年影视收入主要来源于《职场是个技术活》、《爱情万万岁》等项目的首轮发行以及过往剧目的二轮发行,从项目储备来看,预计将在17 年贡献收入的项目包括《深夜食堂》、《丽姬传》、《城里的月光》等,其中《深夜食堂》、《丽姬传》卖相较佳,预计将推动影视业务在17 年持续增长。

      综艺节目开始放量,为17 年业绩注入强劲动力

    公司16 年综艺收入主要来源于《旋风孝子》、《跨界歌王》、《我的新衣》等,均获得较好的口碑,为IP 进一步开发提供了基础。目前《跨界歌王2》已于北京卫视播出,《旋风孝子2》正在筹备,预计将于3 季度播出。同时,17 年预计播出的新综艺节目还包括《来吧兄弟》、《铿锵玫瑰》、《大梦想家》、《小镇故事多》及一档未命名音乐类节目。经过过去几年的积累,公司的综艺节目产能在今年释放,将为板块业绩注入强劲动力。

      各业务齐头并进,正筹划收购资产,维持增持评级

    公司的年轻化转型初见成效,将对影视业务毛利率做出持续贡献。综艺产能释放,业绩高增长得到保障。内容的发展将带来营销业务的增长,同时公司新业务体育也保持良好发展势头。公司近日发布公告,筹划收购资产,若进展顺利将为公司发展注入新活力。不考虑并购事项,预计2017 年-2018年EPS 为0.63 元、0.77 元,对应PE32X、26X。自上次评级之后,受大盘回调及监管趋严影响,传媒估值中枢有所下滑,考虑同行业估值及收购资产的预期,我们认为2017 年PE 给予35X-40X 区间较为合理,相应下调整目标价至21.9 元-25.03 元,维持增持评级。

      风险提示:资产并购进展不及预期。