中国重工(601989)年报及季报点评:业绩符合预期 关注远洋海军建设与中船重工集团改革

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞/吴慧敏 日期:2017-04-26

  2016年、1Q17 业绩符合预期

      中国重工公布2016年业绩:营业收入520.64亿元,同比下降13.0%;归属母公司净利润6.98亿元,同比增长扭亏为盈,对应每股盈利0.04元,符合我们预期。公司同时披露1Q17 业绩:实现收入105.31亿元、YoY+4.2%,归母净利润为2.77亿元、YoY+31.1%,符合我们预期。

      综合毛利率显著提升。2016年综合毛利率为8.3%、YoY+2.3ppt,1Q17 进一步提升至10.7%,主要由于:1)停止承接边际贡献为负的造船订单,高毛利率订单陆续确认收入;2)军工军贸业务快速增长,军品占比进一步提升;3)2016年处置亏损子公司股权。

      资产减值损失大幅减少。2016年公司计提资产减值损失8.05亿元,其中坏账损失3.16亿元、存货跌价损失4.81亿元,均较上年减少60%。民船与海工市场最艰难时期已经过去,2017~18年资产减值损失有望进一步缩小。

      发展趋势

      民船市场趋于明朗、军工军贸持续增长,公司业绩有望持续改善。

    2016年,公司交付多艘海军舰艇,完工交付一批轻型护卫舰、近海巡逻舰等军贸产品,潜艇军贸取得重大突破,并新接大量军工军贸订单。大船重工承建的我国首艘国产航母正在舾装有望于近期下水,远洋海军建设有望继续加速。此外,民船市场也趋于明朗。我们预计,2017~18年公司业绩有望在收入增长、毛利率提升、资产减值减少的合力驱动下实现明显改善。

      关注上市公司及集团混改进展。近期国家发改委表示,目前第一批9 家混改试点方案已批复、第二批10 家企业名单已确定。中船重工董事长胡问鸣表示,资产证券化是实现混改的最好方式。

      盈利预测

      我们对公司业绩改善维持乐观,略上调2017~18年盈利预测6.4%/5.0%至11.47亿元、20.80亿元,YoY+64.3%、81.3%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2.4x 2017年P/B、121.3x 2017年P/E。我们维持推荐的评级和人民币10.40元的目标价,较目前股价有37.2%上行空间。对应2017年3.3x P/B、166.5x P/E。

      风险

      军工军贸订单交付、民船市场复苏的不确定性。