大商股份(600694)年报点评：2016年净利润同比增6% 关注经营模式创新与行业整合

　　2016 净利润同比增长6%，符合预期

    　　大商股份公布2016年业绩：营业收入280.9亿元，同比下降8.9%；净利润7.03亿元，同比增长6.2%（扣非后净利润同比增长3.9%），对应每股盈利2.39元，符合我们的预期。其中，Q4/Q3/Q2/Q1营收同比分别-9.6%/-8.7%/-11.4%/-6.5%， 净利润同比分别+108%/+555%/-32.4%/+0.6%，Q3/Q4 利润大幅增长主因去年同期低基数。经营活动现金流净额同比增长55.0%至20.1亿元。公司计划2017年营业收入/营业成本均增长5%左右。

    　　1、收入端仍然低迷：受重点区域（东北地区）整体消费环境疲软、渠道竞争加剧等不利影响，公司全年收入仍然延续了2014年以来下滑的态势，压力较大。其中百货/超市/家电连锁业务收入同比分别-10.8%/-6.2%/-6.9%。目前国内消费整体处于底部回暖过程，后续需保持对公司业务所在区域相关消费数据的紧密跟踪。

    　　2、业绩实现正增长主因去年低基数，费用管控仍有待加强。2016年公司资产减值损失同比减少1.9亿元，是业绩实现正增长的主因；毛利率同比上升0.7 个百分点至22.3%；期间费用率同比上升0.6 个百分点，其中销售费用率/管理费用率分别上升0.3/0.3个百分点，未来仍需加强对费用端的管控。

    　　发展趋势

    　　1、经营模式创新助力中长期成长，自有物业重估价值丰厚。①公司正积极向“多渠道、多业态”转型升级，有助于提升综合竞争力并改善盈利能力；②公司目前线下实体店铺超过160 家，自有物业面积约164万平米，在险资举牌、全渠道融合以及“资产荒”

    　　等背景下，公司物业价值有望迎来重估。

    　　2、行业整合后续有望加快：大商集团积极参与了友好集团的国企改革并成为其第一大股东，未来公司在行业内的并购整合亦值得期待。

    　　3、同业竞争问题亟待解决。若未来大商股份与控股股东大商集团、大商管理间零售业务的同业竞争问题得以解决，则大商的渠道网络、销售规模、综合竞争力等优势将更加明显。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017年15 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币53.00元的目标价，较目前股价有34.04%上行空间。

    　　风险

    　　消费持续疲软，区域竞争加剧