友阿股份(002277)季报点评：1Q业绩增29% 股价安全边际显现

　　1Q2017年净利润同比增长28.6%，符合预期

    　　友阿股份公布1Q2017年业绩：营业收入21.12亿元，同比增长19.2%；归属母公司净利润1.65亿元，同比增长28.6%，对应每股盈0.12元，符合我们的预期。公司同时预告上半年净利润同比+0%~30%。

    　　综合体项目结算助力营收快速增长与盈利能力提升。1Q2017 公司营收同比增长19.2%，我们预计主要是来源于综合体项目的房地产收入确认；百货板块受行业竞争加剧影响，且次新项目仍处于培育期，1Q 营收预计同比放缓。同时，房地产业务占比的增加也驱动公司1Q 净利率继续提升0.56ppt，其中毛利率同比提升2.91 个百分点，期间费用率同比下降0.87 百分点（销售/管理/财务费用率同比分别持平/-0.55/-0.31 个百分点）。

    　　发展趋势

    　　1、中高端零售业态后续增长动力强劲，综合体项目及金融业务贡献利润新增长点。

    　　①零售主业：随着实体零售底部企稳、区域经济发展以及新门店度过培育期，未来公司百货板块的业绩有望逐步触底回升；目前公司店龄小于3年的次新店面积占比40.9%，且主要集中在购物中心、奥特莱斯等中高端业态，2017年下半年有望带来积极贡献；

    ②综合体项目：公司综合体项目的部分商铺和住宅已进入结算周期，我们测算约有18~23亿元地产项目收入将在2017~2019年陆续确认，有望为公司业绩带来充足弹性（目前常德项目、天津奥莱项目和五一广场部分商铺已达到可交付状态）。

    　　③金融业务：公司已布局银行、小贷、担保等领域，未来有望与零售主业产生良性协同并打造利润新增长点，参股的长沙银行（IPO 申请已获证监会受理）若成功上市将带来可观投资回报。

    　　2、目前股价低于大股东与员工增持均价，资产重估价值丰厚提供安全边际。2015年5月~2017年1月间，大股东累计增持1.77亿元，均价6.88元/股；员工持股计划购买公司股票2亿元，均价6.33元/股，若考虑增持的资金成本，我们预计目前股价已低于大股东和员工的增持均价。此外，公司自持物业与银行股权重估价值合计高于当前市值，也为公司股价提供一定安全边际。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017年24 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币10.00元的目标价，较目前股价有56.74%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧；新门店培育不及预期。