中原内配(002448)季报点评：主业延续高增速 战略布局有序稳步成长

　　投资要点

    　　事件：公司于2017 年4 月25 日公布2017 年一季报。

    　　点评如下：

    　　业绩继续高增速，毛利率再攀高峰。公司发布2017 年一季报，一季度实现营收3.35 亿元，同比增长11.66%；归母净利润0.6 亿元，同比增长6.83%，扣非净利润为0.56 亿，同比增长12.04%，对应EPS 为0.102 元，公司同时预计半年报业绩为1.11-1.38 亿，增长区间5-30%，对应二季度单季净利润为0.51-0.78 亿元，同比增长2%-56%，公司营业收入和业绩整体符合我们的预期，一方面去年四季度国内乘用车、商用车、工程机械的订单景气延续到2017年，公司安徽乘用车产能扩张满足市场需求，另一方面公司通过精益生产和技术创新，毛利率再创最高38.79%，环比增加1.18 百分点，但净利率下滑0.12个点主要是由于公司持有美元贬值及支付美国子公司贷款费用。

    　　重申公司全年投资逻辑：

    　　国内外客户拓展带来确定收益。（1）安徽子公司产能逐渐爬坡到2000 万套，目前公司已经入比亚迪、长城等乘用车配套体系，今年供应加大将带来较大增量市场；（2）国外方面，北美汽车零部件和供应链服务垂直整合供应商Incodel 已经过户，公司将借助其美国海关海运资质、技术和客户优势塑造品牌影响力，加大对北美、欧洲如通用、福特、奔驰、康明斯以及其他国际知名公司乘用车客户的销售渗透。

    　　联手活塞领先商KS，加速产品高附加值升级。公司与全球活塞领先制造商德国KS-Kolbenschmidt 联手成立合资子公司：一方面公司将直接获得全钢活塞的技术、设备等在传统铝合金活塞被取代潮中占据技术和先发优势；二是KS活塞技术将加快公司摩擦副产品战略落地（总体价值为原来气缸套的4-5 倍）；三是KS 商标的主要销售市场是欧洲及北美、南美和亚洲，公司也将借助其品牌优势和客户优势进一步实现公司跨越式发展的重要一步。

    　　战略转型智能驾驶和军工方向加码成长。公司主业战略转型强烈，“围绕新能源、智能制造、高端装备制造、汽车后市场、军工等高新技术领域作战略布局：

    　　公司参股灵动飞扬、成立汽车电子子公司将分享ADAS 低渗透率爬升的百亿空间，灵动飞扬在后装向前装切入预计2017 年下半年逐步量产，2018 年贡献较大业绩；公司同时具备军工三级资质，有望通过产业链整合来夯实军工和智能制造板块业务，迎接工业4.0 变革机会。

    　　盈利预测：我们预测公司2017-2018 年营收分别13.04、14.59 亿元，归母净利润分别2.54、2.95 亿元，分别同比增长18.39%、16.32%，对应EPS 分别为0.43、0.50，综合考虑公司全钢活塞产品升级的升级加快以及摩擦副活塞带来的高附加值叠加国内外乘用车客户的渗透加厚和军工和智能驾驶的战略转型推进，给予公司33 PE，维持目标价14.25，对应“买入”评级。

    　　风险提示事件：产品升级不达预期，下游需求放缓，海外收购整合不及预期