世纪瑞尔(300150)季报点评：一季报业绩符合预期 关注北海通信收购进展

　　1Q17 业绩符合预期

    　　世纪瑞尔公布1Q17 业绩：营业收入3,079 万元，同比下降38%；归属母公司净利润-2,142 万元，同比下降1,646%，对应每股盈利-0.04 元。符合预期。

    　　执行铁路订单减少导致收入下降。2016 年国铁竣工里程同比下滑66%，由于公司主业属于站后工程，因此收入受到较大影响。此外，铁路行车安全监控产品全年招标数量并不均匀，导致收入水平存在季度波动。由于规模效应下降，毛利率大幅下降16.8ppt。

    　　费用率上升，净利润率大幅下降。由于将易维讯纳入合并报表，加上规模效应下降，公司的销售/管理/财务费用率同比上升25.2ppt/30.5ppt/4.2ppt。净利润率同比下降72.3ppt。

    　　经营活动现金流净流出减少。截至一季度末，存货较年初增加2,897 万元，应收账款和应付账款减少9,577 万元和1,102 万元。

    　　经营活动现金流同比少流出3,831 万元。

    　　发展趋势

    　　继续关注北海通信收购进展。公司拟收购北海通信100%股权布局旅客信息系统领域。北海通信主营乘客信息系统和公共广播系统，与公司原业务在客户和技术上均有协同效应。北海通信承诺2017~2019 年净利润为4,000 万元/5,000 万元/6,100 万元，年均复合增速23%，预计增厚2017 年EPS 23%。目前已经收到证监会受理通知书，期待推进顺利。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年 38x P/E。考虑到板块估值中枢下移，我们维持中性的评级，但将目标价下调11.1%至人民币8.81 元，较目前股价有5.38%上行空间。对应40x 2017 年 P/E。

    　　风险

    　　收购不及预期。