安信信托(600816)季报点评：信托业务手续费增长73% 资本大幅补充优势有待进一步释放

　　事件：4月25日，公司发布2017 年一季度财务报告，一季度实现营收16.32 亿元，同比60%；归母净利润10.20 亿，同比67.73%；稀释每股收益0.2238，同比43.28%。

    　　投资要点：

    　　信托业务手续费增长73%，占营业收入的96%。在公司16.32 亿营收中有15.7 亿来自于信托业务手续费收入，较去年一季度的9.06 亿增长了73%，年化增长率为40%。固有业务方面，利息净收入3000 万元，同比-76%；投资净收益+公允价值变动合计0.34 亿元，较去年同期的-0.09 亿元相比，这个起点相对更好一些。

    　　17 倍PE 近70%的增长（高基数：2015 年17 亿的净利润；2016 年归母净利润30 亿），低估值高成长。公司2016 年归母净利润30 亿元，同比增长76%，今年一季度保持高速增长，作为兼具价值和成长属性的标的，具有稀缺性，比较受市场欢迎。自2013 年转型以来，公司每年净利润增幅均在68%以上，从2012 年1 个亿到2016 年的30 亿，持续快速的发展有望延续。

    　　资本是制约信托业务扩张的关键， 资本大幅补充打开公司发展空间。过去两年定增、转股频频，股本增长9 倍。2016 年底落地的定增50 亿相当于资本翻倍。再加上良好的盈利能力，近半年补充的资本大于存量规模，为公司业务规模的扩张打开了广阔的空间。

    　　民营资本背景，机制灵活释放活力。国之杰为公司的控股股东，民营资本背景，具有较强的创新能力和具有市场竞争力的激励机制（人均薪酬位列2015 年上市公司TOP10，2016 年较2015 年提升了43%。）良好的机制聚集了业绩导向的人才，人均净利润1400 万+。

    　　投资建议：给予“买入”评级，核心逻辑：1、信托行业规模扩张机会和主动管理占比提升机会依然存在，公司高速增长有望持续；2、资本大幅补充进一步打开公司发展空间，多元布局有利于强化信托业务优势；3、人力资本优势具有比较优势。预计2017-2019 年EPS 分别为：1.05；1.32；1.52。六个月目标价：15 元/股。

    　　风险提示：固有业务主要面临信用风险和市场风险；资管监管趋严。