山西证券(002500)年报点评:大股东协同蓄势待发 集团化布局成效显著

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/齐瑞娟/耿艳艳 日期:2017-04-25

  本报告导读:

      公司深耕山西,经纪、投行业务区域优势突出,集团化布局成效显著,公司与大股东山西金控未来的内部联动和业务协同值得期待。

      投资要点:

      维持“增持”评级,维持目标价22.13元/股。公司2016年实现营收/归母净利润23.46/4.68亿元,同比-38.89%/-67.50%,业绩符合预期。截至2016年底,公司归母净资产122.78亿,较2015年底下降2.45%。考虑到两市日均交易额下滑的影响,下调公司2017-2019年EPS为0.38/0.49/0.59元(调整前17年EPS为0.81元),维持目标价22.13元/股,增持。

      投行业务再创佳绩,集团化布局成效显著。①公司16年股基市场份额0.457%,较年初下降0.03%,综合佣金率万5(2016Q3万5.2),公司经纪业务深耕当地,通过积极推动财富管理业务转型有效缓解了佣金的下滑,区域优势有望进一步保持。②公司16年投行业务再创佳绩,收入占比达33.74%,同比+12.63%,股权承销总规模和再融资承销规模均位列行业第8,同比提升2名和1名,公司目前在会排队IPO项目8家,下一步将着力打造投行全产业链优势,投行业务有望继续保持强势且收入结构将更为优化。③公司集团化布局成果显著,16年4家子公司合并净利润占比达41%,未来将加快推进业务转型、推进全业务链协同,收入结构有望更加多元化。

      公司是大股东山西金控下唯一上市平台,将与山西金控旗下平台公司展开高效的内部联动机制,协同效应有想象空间,同时有望承担山西金控融资平台功能。公司深耕山西,地域和品牌优势突出,山西省供给侧改革深化及国改加速,将为公司各项业务拓展提供广阔空间。

      风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。