江中药业(600750)点评：OTC主业平稳 期待混改

　　公司是中成药、保健食品、功能食品等主要产品研产销一体化的大型制药企业，也是目前江中制药集团（由江西省国资委出资监管）旗下唯一的医药上市平台。

    　　公司的核心业务为OTC 业务，占公司销售收入的85%以上，毛利率约为70%，占公司净利润的90%以上。其中江中牌健胃消食片年收入超过10 亿元，为公司贡献了超过60%的利润，是中药OTC助消化领域绝对领导品牌；乳酸菌素片是公司2014 年新推出的药食双属性产品，在上市当年实现销售收入1.8 亿元；江中牌复方草珊瑚含片是中药行业首个销售额过亿的品种。公司综合运用中医理论、精选药食同源药材、现代制药技术跨界保健品领域，推出了初元系列营养品、参灵草高端滋补品、猴菇功能饼干等主打产品，有望进一步拓展保健养生市场，为公司提供新的业绩增长动力。

    　　在国企改革大背景下，江中制药集团2010 年启动股权结构多元化改制工作，初步完成了股东引进及股权激励工作，但是此次股权结构多元化改制还有进一步提升空间，结合江西省加速推进国企改革工作的趋势，进一步实施混改措施，并有望取得阶段性进展。

    　　盈利预测：公司是老牌OTC 企业，核心业务稳健发展，外延国改值得期待，同时估值具有安全边际，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.40/1.66/1.85 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）产品放量低于预期；2）原材料价格波动风险；3）国改进度不及预期。