北京科锐(002350)年报点评：盈利超额增长 积极拓展电力服务

　　事件：公司发布2016年年报。2016年，公司实现营业收入17.77亿元，同比增加21.50%；实现归属于上市公司股东的净利润7646.22万元，同比增加78.63%；实现扣非后净利润7057.51万元，同比增加97.91%；基本每股收益0.3503元，同比增加78.63%。

    　　点评：

    　　管理加强降低成本，盈利超额增长。2016年，公司实现营业收入17.77亿元，同比增加21.50%；实现归属于上市公司股东的净利润7646.22万元，同比增加78.63%。毛利率为24.30%，同比上升2.10 个百分点。其中，箱变业务销售收入达到6.47亿元，同比增加22.80%，但箱变事业部经历了变压器突短检查，集中力量进行技术攻关，导致箱变业务整体毛利率同比下滑0.38 个百分点至19.50%；开关业务销售收入达到7.42亿元，同比增加24.11%，毛利率回升4.38 个百分点至24.11%；自动化业务销售收入达到2.07亿元，同比增加15.90%，毛利率回升1.09 个百分点至40.29%；电力电子业务销售收入为5775.54万元，同比增加16.19%，毛利率为45.77%，增加16.19 个百分点。

    　　增量配网项目丰富，公司盈利空间上升。2016年，国家发改委、能源局放开了民营企业对配电网业务的参与力度，公司通过多种方式对其他配售电运营板块进行渗透。2016年公司投资贵安新区配售电业务，与郑州航空港签订配售电合作项目；此外，公司新增配售电投资还包括蚌埠开发区、江西省、宁夏纺织生态园等地。2017年，公司将抓住国家增量配网项目落地的机遇，拓展EPC 总包、增值服务等业务。预计未来配电网市场开拓将促使销售业务保持持续增长。目前公司配网技术产品研发进步快，公司研发的箱型固定式户内高压交流气体绝缘金属封闭开关设备通过中国机械工业联合会产品鉴定，多项配网产品获得专利奖项有利于推动公司业务水平和产品竞争力的提升，进而增加订单来源。2016年，公司新签合同21.52亿元，同比增长11.62%。随着贵安新区等后续业务的深化，预计未来公司合同将进一步增长。

    　　智慧能源管理项目运行，形成综合电力服务平台。公司有效利用国家政策对智慧能源发展的支持，开展从电力服务到智慧能源管理的混合项目，建立复合型运作模式。公司积极整合已经控股的郑州开新电工有限公司，并与河南科锐电力设备运行维护有限公司进行协同管理，开拓综合电力服务平台。此外，公司于2016年投资控股福建锐亿联合电力服务有限公司，参股海南中电智诚电力服务有限公司，继续深化全国电力服务的布局。2016年4月，公司收购并增资杭州平旦，获得其51%股权，以加强公司在微能源网平台的技术实力和电力信息化与电力软件模块方面的能力。2016年，公司参股北京合众慧能科技股份有限公司，加大电力服务和能源管控能力；控股郑州同源电力设计有限公司，使公司同时具备从电力设计到电力设备制造、电力工程施工、电力服务等一体化的能力；同郑州航空港经济综合实验区管委会合作，涉入航空港区后续电力物业、智慧城市、配售电以及能源需求侧等相关业务，努力向智慧能源管理服务商转型。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司17年、18年、19年营业收入分别为21.89亿元、26.41亿元、30.80亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.35亿元、1.71亿元，EPS 分别为0.44、0.60、0.75元，对应4月24日收盘价（17.44元）的市盈率分别为39、29 和23 倍，维持“增持”评级。

    　　股价催化剂：新业务拓展超预期；中标份额的增加，带来订单超预期；智慧能源管理项目增速超预期。

    　　风险因素：配网外延盈利不达预期；市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。