奥克股份(300082)年报点评：聚醚单体行业格局改善公司业绩反转 电解液溶剂项目即将投产

　　投资要点：

    　　实现归属净利润7634 万元，同比扭亏为盈。公司2016 年实现营收43.47 亿元，同比大幅增长46.6%；实现归属净利润7634 万元，同比扭亏为盈；实现EPS0.11 元/股。公司1Q2017 实现营收10.31 亿元，同比增长31.81%；实现归属净利润2548 万元，同比扭亏为盈；实现EPS0.04 元/股。公司2016年业绩扭亏为盈，主要系主营产品聚醚单体价格回暖，盈利提升所致。

    　　剔除2016 计提大量资产减值准备影响，主营业务盈利超1.5 亿元。2016 年公司对主要坏账和亏损资产计提了减值准备，其中对江西赛维LDK 太阳能高科技有限公司应收账款全额计提坏账准备3554 万元，哈尔滨建大伟业混凝土应收账款全额计提减值准备1490 万元。对锦州奥克阳光计提固定资产减值准备8836 万元，相应减少公司2016 归属净利润5567 万元。我们判断2016年公司累计计提应收账款和固定资产减值准备合计影响全年归属净利润超8000 万元，剔除这些影响，公司主业聚醚单体和环氧乙烷盈利超1.5 亿元，同比改善幅度更大。

    　　聚醚单体行业供求格局持续改善，盈利不断趋好。2016 年公司累计销售聚醚单体36.11 万吨，同比增长28.03%；毛利率为11.45%，同比大幅提升8.51个百分点。1Q2017 累计销售聚醚单体6.89 万吨，同比增长3.08%；毛利率为9.2%，同比大幅提升，环比小幅下降，主要系一季度环氧乙烷价格上涨价差小幅缩小所致。我们判断聚醚单体行业正面临洗牌，未来市场集中度有望进一步提高，公司在各大区域市场竞争优势持续扩大，作为行业龙头充分受益，盈利不断趋好。

    　　电解液溶剂项目即将投产，将给公司带来新的业绩增长点。报告期内，公司全力推进2 万吨/年碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯项目（即DMC），并于2017 年2月取得DMC 项目环评批复，计划2017 年6 月末完成DMC 项目建设并投产。公司采用环氧乙烷与二氧化碳为主要原料制备碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯，是行业内最具发展前景的工艺合成路线，其目标市场锂电池电解液发展前景广阔，我们判断项目投产将为公司带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资评级。公司主营业务减水剂聚醚单体走出行业底部，同时公司电解液溶剂等新项目将为公司带来新的业绩增长点，主业持续发展向好，2017 年公司业绩迎来拐点。预计公司17-19 年EPS 为0.36、0.50、0.69 元，参照行业公司估值，给予公司2017 年25 倍PE，对应公司目标价9.00 元，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示。（1）原材料价格波动风险；（2）下游需求波动风险。