天瑞仪器(300165)年报点评:主业稳步增长 打造分析测试产业链+环保大健康平台

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛 日期:2017-04-25

  投资要点:

      公司2016 年报披露。2016 年,公司实现营业收入4.3 亿元,同比增长33.88%,归属于上市公司股东的净利润5574 万元,同比增长22.68%。分红预案为每10 股派现金0.25 元。

      主业稳步增长,毛利率略降,销售费用增长。2016 年,天瑞仪器实现营业收入4.3 亿元,同比增长33.88%。其中,能量色散XRF 收入1.72 亿元,同比增长9.59%;波长色散XRF 收入1078 万元,同比增长6.31%;其他光谱仪收入1285万元,同比减少32.68%;其他产品收入1.2 亿元,同比增长96.44%;环保工程及运营收入1.09 亿元,同比增长54.20%。2016 年,公司综合毛利率49.79%,同比下降5.73 个百分点。其中能量色散XRF 毛利率65.14%,同比上升0.09 个百分点;环保工程及运营毛利率33.07%,同比下降8.82 个百分点。公司销售费用增长21.98%,管理费用增长7.74%,财务费用增加18.38%。销售费用率和管理费用率降低,财务费用率提升。2016 年,公司投资收益为685 万元,同比增长96.5%,主要源于理财产品收益。营业外收支为2255 万元,同比增长14.34%,主要源于政府补助及嵌入式软件增值税退税增多。

      看点:未来主要看点在于作为国内X 射线检测仪器龙头,打造分析测试产业链+环保大健康平台。分析仪器技术过硬:公司是国内化学分析行业的领航者,专业从事以光谱仪、色谱仪、质谱仪为主的高端分析仪器及应用软件的研发、生产、销售和相关技术服务。产品主要应用于环境保护与安全、工业生产质量控制、矿产与资源、商品检验、质量检验、人体微量元素的检验等众多领域。公司注重研发,2016 年研发投入占比8.43%,是国内X 射线检测仪器行业龙头。分析测试产业链+环保大健康: 2015 年天瑞仪器收购问鼎环保,后更名为天瑞环境,进入环境综合治理领域。2016 年,公司收购上海贝西生物科技有限公司100%股权、收购江苏国测检测技术有限公司40%股权及对其增资,进入即时检验体外诊断和第三方检测服务领域,同时拥有了大型综合性的化学、环境、公共卫生、消费品等标准检测实验室。

      盈利预测与估值。预计公司2017、2018 年实现归属母公司所有的净利润分别为1.02、1.35 亿元,对应EPS 分别为0.22、0.29 元,对比同行业公司估值情况,以及公司产品在大健康、环境治理领域的布局,给予公司2017 年55 倍PE,对应目标价12.1 元,给予买入评级。

      风险提示。(1)天瑞环境业绩承诺不达预期。(2)环境监测政策推进缓慢导致公司相关产品需求增速不达预期。(3)核心技术人员不足或流失。(4)行业竞争加剧,毛利率下降。