智光电气(002169)年报点评：业绩增速低于申万宏源预期 未来业绩增量有望来自用电服务板块

　　事件：

    　　4 月22 日公司发布2016 年年度报告。报告期内，公司实现营收13.98 亿元，同比增长6.98%，归属上市公司股东净利润1.11 亿元，同比增长3.11%（申万宏源预期同比增长58%），实现每股收益0.33 元。业绩增速低于申万宏源预期。公司拟以总股本3.94 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发现金红利1.8 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    　　投资要点：

    　　业绩增长低于申万宏源预期，高端产品服务成新的利润增长点。公司全年实现营收13.98 亿元，同比增长6.98%，归属上市公司股东的净利润1.11 亿元，同比增长3.11%。业绩增速低于申万宏源预期。报告期内，公司在服务模式、服务水平转变提升明显，综合节能服务板块实现营业收入2.22 亿元，同比增长9.46%;毛利率47.79%，同比增长12.72 个百分点。

    　　用电服务打造“互联网+运维服务”模式，订单饱满保障业绩增长。报告期内，公司用电服务板块积极打造“互联网+运维服务”模式，全年实现代理用户售电量近3 亿度，营业收入1.73 亿元，同比增长150.71%，净利润1043.29 万元，同比增长24.87%。全资子公司智光用电投资于2016 年12 月设立广西智光电力销售有限公司，已于2017 年1 月切入广西电力交易市场，签订2017 年度长协电量超过4 亿度。预计公司2017 年全年实现售电量近10 亿度，售电订单饱满，保障了公司用电板块业绩增长。

    　　智光综合能源产业园落成，有利综合节能服务板块发展。报告期内，子公司智光节能进行结构化调整，开展板块管理及经营，加强“发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用”核心优势业务，收益明显，毛利率47.79%，提升12.72 个百分点。公司智光综合产业园于2016 年底竣工并投入使用，致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动电源、天然气分布式能源等能源系统的研究及产业化，扩展能源服务产品数量，调整板块结构，进一步扩大公司的经营面。

    　　发挥“产品+服务+投资”运营优势，布局公司能源服务产业链。公司与荣凯华源等公司合作成立广西智光荣凯电力有限公司，发挥公司用户侧优势，带动电缆、设备的销售；收购广州华跃电力60%股权，补充电力设计和工程总包领域相关资质及人才；增资四川点石能源，提升公司在节能服务领域的市场影响力。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级：我们下调盈利预测，预计公司2017-2019 归母净利润分别为1.39、2.03、2.82 亿元（原17-18 年净利润分别为2.45 和3.17 亿元），对应的EPS 分别为0.35、0.52、0.72 元，当前股价对应17-19 年的PE 分别为48 倍、32 倍、23 倍，维持“增持”评级。