佳士科技(300193)季报点评:业绩持续向好 高于市场预期

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:甄峰/黄红卫/林彦宏 日期:2017-04-24

  投资建议

      佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人的发展,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润1.12亿元、1.22亿元、1.34亿元,EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元,当前股价(9.11元/股)对应PE分别为41.5X、37.4X、34.4X,维持【强烈推荐】评级。排出“公司账上有16.6亿现金资产”影响后,以2016年净利润1.01亿元计算,公司剩余资产的市盈率为29.4X,安全边际较为充足。

      投资要点

      事件:4月21日,佳士科技(300193.SZ)发布《2017年第一季度业绩报告》,2017年Q1实现营收1.77亿元,比上年同期增长36.44%,实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,比上年同期增长39.53%。

      业绩持续向好,高于市场预期:根据《2017年第一季度业绩报告》,2017年Q1实现营收1.77亿元,比上年同期增长36.44%,主要系公司(逆变焊机)营收增长所致,2017年Q1营收增速大幅高于2016年营收增速(12.91%)及2016年Q1营收增速(14.03%),业绩持续向好。同类公司而言,2016年上海沪工营收增速9%左右,瑞凌股份营收基本与上年持平,佳士科技增速靠前,市场份额持续提升,有成为国内焊接设备龙头迹象。实现归属于上市公司股东的净利润0.19亿元,比上年同期增长39.53%,净利润接近《2017年第一季度业绩报告》上限(0.17-0.20亿元),高于市场预期。实现基本每股收益0.04元/股,同比上年增加33.3%。业务格局而言,公司逆变焊机业务稳定增长,提供较充裕现金流;弧焊机器人则为重点培育业务,发展前景较为广阔;内燃电焊机及专用电焊机业务占比较低,拖累业绩,处于战略收缩阶段。通过持续优化产品结构,公司业绩实现了持续稳健增长。

      原材料成本上扬,毛利率略有下滑:2017年Q1,公司销售毛利率为35.28%,相比2016年(37.11%)有所缩窄,主要系“焊割设备行业原材料钢铜铝和原纸类材料价格大涨”所致。考虑到直接材料占营业成本比重高达87.62%,且原材料价格在2017年呈现持续上扬走势,公司后续毛利率有进一步缩窄可能性。期间费用而言,公司销售费用比上年同期增加100.86%,大幅高于2017年Q1营收增速(36.44%),考虑到公司“积极完善推动市场开发与渠道下沉,加大对销售人员业绩考核,加强市场促销力度,增加产品市场热度和黏度”,我们认为“高额销售费用支出”后续将大概率迎来公司业绩兑现;管理费用同比增加0.55%,财务费用同比降低-0.12%,费用管控合理,降本增效效果明显。2017年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为0.11亿元,比上年同期降低-11.43%,主要为预付款项大幅增长(73.84%)所致,而非销售回款困难。鉴于2016年公司出口销售的营收占比高达42.40%,未来将持续收益人民币贬值的汇兑收益。

      千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,有望进一步加强对公司控制:深圳市千鑫恒投资在2017年1月,分别溢价受让公司第一大股东徐爱平2496万股及第二大股东潘磊1999万股股权(第一大股东及第二大股东全部非限售股),合计占佳士科技总股本的8.85%,受让价格均为13元/股(千鑫恒受让溢价率高达37.42%)。权益变动后,第一大股东徐爱平持股比例为14.74%、第二大股东潘磊持股比例为11.81%、第三大股东千鑫恒持股比例为8.85%,三方均不能控制公司。2017.2.20,徐爱平辞去公司董事长职务,徐爱平的14.74%高管限售股将于离任满六个月后解锁。从控制权变更的角度而言,第一大股东徐爱平减持股份在前、引退董事长职位在后,我们预计其将进一步弱化对佳士科技的控制,而第二大股东潘磊前次减持股份较大,亦没有强化对公司控制的倾向,新引入的第三大股东千鑫恒大概率将强化对公司的控制。鉴于千鑫恒先前受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,公司当前股价安全边际充足,第三大股东千鑫恒进一步加强对公司控制。目前公司账上有16.6亿现金资产,后续存在较大的资本运作空间。2月17日,证监会出台《上市公司非公开发行股票实施细则(修订)》,规定非公开发行规模不得超过发行前总股本的20%,进一步强化了佳士科技进行资本运作的优势,市值弹性较大。

      业绩稳健增长的焊接设备行业的领先生产商:佳士科技是焊接设备行业的领先生产商之一,致力于成为整体焊接解决方案提供商。公司焊机现有产品品种齐全,涵盖几百款机型。且积极布局焊接机器人等高端焊接设备,目前,焊接机器人已实现小批量生产。在焊割设备行业整体下滑不利条件下,公司积极推动精益生产,极大提高了劳动生产率。2015年,公司实施了限制性股票激励计划,向员工授予了900.63万股公司股票,该激励计划在36个月内分三期解锁,解锁条件分别为:以2014年业绩为基数,2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于15%、35%、65%。该计划实施后,充分调动员工积极性,实现了业绩稳步增长。

      加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升:国际上,瑞典伊萨(ESAB)、美国林肯电气(Linclon)及美国米勒电气(Miller)拥有核心技术,在全球焊割市场占据领导地位。而国内焊割设备厂商绝大多数核心竞争力不足,在利润率高的高端产品市场处于明显劣势。随着行业竞争加剧,焊接行业的品牌影响力日益凸显,未来焊割设备行业的市场份额将向优势企业集中。公司作为焊接设备行业的领先生产商,不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升。技术研强市场促销力度,增加产品市场热度和黏度”,我们认为“高额销售费用支出”后续将大概率迎来公司业绩兑现;管理费用同比增加0.55%,财务费用同比降低-0.12%,费用管控合理,降本增效效果明显。2017年Q1,公司经营活动产生的现金流量净额为0.11亿元,比上年同期降低-11.43%,主要为预付款项大幅增长(73.84%)所致,而非销售回款困难。鉴于2016年公司出口销售的营收占比高达42.40%,未来将持续收益人民币贬值的汇兑收益。

      千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,有望进一步加强对公司控制:深圳市千鑫恒投资在2017年1月,分别溢价受让公司第一大股东徐爱平2496万股及第二大股东潘磊1999万股股权(第一大股东及第二大股东全部非限售股),合计占佳士科技总股本的8.85%,受让价格均为13元/股(千鑫恒受让溢价率高达37.42%)。权益变动后,第一大股东徐爱平持股比例为14.74%、第二大股东潘磊持股比例为11.81%、第三大股东千鑫恒持股比例为8.85%,三方均不能控制公司。2017.2.20,徐爱平辞去公司董事长职务,徐爱平的14.74%高管限售股将于离任满六个月后解锁。从控制权变更的角度而言,第一大股东徐爱平减持股份在前、引退董事长职位在后,我们预计其将进一步弱化对佳士科技的控制,而第二大股东潘磊前次减持股份较大,亦没有强化对公司控制的倾向,新引入的第三大股东千鑫恒大概率将强化对公司的控制。鉴于千鑫恒先前受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,公司当前股价安全边际充足,第三大股东千鑫恒进一步加强对公司控制。目前公司账上有16.6亿现金资产,后续存在较大的资本运作空间。2月17日,证监会出台《上市公司非公开发行股票实施细则(修订)》,规定非公开发行规模不得超过发行前总股本的20%,进一步强化了佳士科技进行资本运作的优势,市值弹性较大。

      业绩稳健增长的焊接设备行业的领先生产商:佳士科技是焊接设备行业的领先生产商之一,致力于成为整体焊接解决方案提供商。公司焊机现有产品品种齐全,涵盖几百款机型。且积极布局焊接机器人等高端焊接设备,目前,焊接机器人已实现小批量生产。在焊割设备行业整体下滑不利条件下,公司积极推动精益生产,极大提高了劳动生产率。2015年,公司实施了限制性股票激励计划,向员工授予了900.63万股公司股票,该激励计划在36个月内分三期解锁,解锁条件分别为:以2014年业绩为基数,2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于15%、35%、65%。该计划实施后,充分调动员工积极性,实现了业绩稳步增长。

      加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升:国际上,瑞典伊萨(ESAB)、美国林肯电气(Linclon)及美国米勒电气(Miller)拥有核心技术,在全球焊割市场占据领导地位。而国内焊割设备厂商绝大多数核心竞争力不足,在利润率高的高端产品市场处于明显劣势。随着行业竞争加剧,焊接行业的品牌影响力日益凸显,未来焊割设备行业的市场份额将向优势企业集中。公司作为焊接设备行业的领先生产商,不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升。技术研发方面,公司是行业内少数掌握核心技术并实现规模生产的企业,拥有几十余项核心技术专利,产品拥有完全自主知识产权,2015年新开发的新型埋弧焊控制系统、新型AC/DCTIG焊机、气保焊机和双板手工电弧焊机等新产品已进入调试阶段。质量控制方面,公司从电源延展到配件和辅料,从产品设计延展到制造工艺和检验方法,已全面实行了产品质量控制。营销渠道建设方面,公司采取“全代理制”的销售模式,积累了丰富稳定客户资源,逐步建立了遍布全球的市场营销网络。

      风险揭示:“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头,公司海外业务开展受阻风险;钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬,公司营业成本增加风险;弧焊机器人研发投入、及市场开拓不及预期风险。