东兴证券(601198)年报及季报点评：业绩稳健 成金控平台业务协同重要一环

　　事 项：

    　　东兴证券今日披露2016 年年报和2017 年一季报，公司2016 年实现营业收入35.73 亿元，同比-33.37%；归属于上市公司股东的净利润13.53 亿元，同比-33.83%，优于行业水平。公司2017 年第一季度实现营业收入7.21 亿元，同比+6.79%；归属于上市公司股东的净利润3.02 亿元，同比+8.46%，主要因为自营业务投资收益提升。此外还披露2016 年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.5 元，合计派发4.14 亿元，占2016 年度合并报表归属于母公司所有者净利润的30.58%。

    　　投资要点

    　　1. 互金体系建设有效，2017Q1 佣金率下滑，经纪业务市占率略有提高

    公司2016 年累计实现经纪业务净收入12.22 亿元，同比下降54.69%，占公司整体净收入的33%。2016Q4 佣金率为3.94%%，较三季度3.36%%环比逆势上升17%。股基成交量市场份额在2016Q4 略有下滑，从1.05%降至0.96%。2017Q1 佣金率回落至3.47%%，市占率略有上升达到0.98%。

    　　公司正式成立互联网金融部，互金体系建设卓有成效，率先实现智能投顾、账户分析等特色功能，投顾产品“金股在线”签约客户数和签约客户资产规模快速增长。

    　　2. 投行业务业绩提升，自营投资收益一季度同比改善

    东兴证券2016 年实现投资银行业务净收入7.86 亿元，同比增长29%，共完成1 单IPO 项目、14 单股权再融资项目、51 支公司债券和企业债券和10 支资产支持证券产品，累计主承销金额611.55 亿元。股票主承销家数行业排名19，较2015 年提升28 名。投行业务规模大幅提升，尤其是A股增发承销金额，达到2015 年的4 倍。2017 年一季度，公司证券承销业务净收入1.74 亿元，同比下降15%。

    　　公司全年实现自营业务净收入4.44 亿元，同比减少66.57%。固收投顾业务持续扩张，截至2016 年业务规模近165 亿元，较上一年增长75%。资管业务收入6.16 亿元，同比增长14.48%。公司2016 年末资产管理受托规模为1005.86 亿元，基金管理产品规模71.57 亿元，较去年末同比扩张迅猛，增速达到1416%。2017 年一季度，东兴证券自营业务实现投资收益（含公允价值变动收益）3.12 亿元，同比上升13%。

    　　3. 背靠大股东全牌照金控平台，业务协同及国际化发展值得期待

    公司控股股东中国东方去年完成对大连银行的收购，集齐金融全牌照。同时完成了股份制改革，于去年10 月挂牌成立，未来有望引入新的战略投资者，进一步整合境内外优质资源。集团将产品、客户、渠道、资金四方面协同作为重要战略目标，公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台，有着重要的战略地位，背靠股东拥有的金控平台资源以及不良资产主业的优势地位，将不断提高自己的业务实力。全资子公司东兴香港去年在境外广泛布局，有望乘资本市场逐步开放之风推进境外业务国际化进程。

    　　4. 投资建议：东兴证券深耕福建地区，业务结构均衡，年报业绩好于预期。去年10 月完成48 亿元非公开发行，资本实力进一步增强，加之控股股东金融全牌照+不良资产业务带来业务协同空间。我们预计公司2017/2018年EPS 为0.55/0.60，对应PE 分别为30.17/27.95 倍，给予推荐评级。