奥克股份(300082)年报及一季报点评：业绩大幅扭亏 维持增持评级

　　事件

    　　公司发布2016年年报及2017年一季报，2016年公司实现营收43.47亿元，同比增长47%，归母净利7634万元，大幅扭亏（2015年亏损2.10亿元），扣非后的归母净利4044万元，大幅减亏。

    　　其中，第四季度实现营收13.54亿元，同比增长11.93%，归母净利润-1829万元。2017年Q1 实现营收10.32亿元，同比增长32%，归母净利2548万元，同比大幅扭亏。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.65元。

    　　简评

    　　量价齐升，盈利逐渐恢复

    　　公司拥有5万立方米低温乙烯储罐和20万吨环氧乙烷及其下游100万吨衍生精细化工新材料产品的生产能力，是国内环氧乙烷精深加工行业的领军企业。2016年，公司大幅扭亏，若扣除公司2016年计提应收账款坏账准备及固定资产坏账准备共1.47亿元的影响，则扣非后归母净利可达到1.87亿元。一是由于国际原油价格的回升，公司采购进口乙烯价格与国内商品环氧乙烷价格的之间价差扩大，二是随着聚羧酸减水剂用聚醚单体行业的集中度提升，公司主导产品聚羧酸减水剂用聚醚单体的议价能力提高，这两方面因素共同导致公司主导产品的毛利率大幅度提高。

    　　第三，公司主导产品聚羧酸减水剂用聚醚单体产品的销量持续提升，2016年同比增长28%，公司在聚乙二醇、 FMEE 等差异化产品的经营改善和市场推广，也促进了公司整体业绩的明显改善。

    　　长期受益于行业集中度的提高

    　　公司拥有乙烯-环氧乙烷-聚羧酸减水剂用聚醚单体完整产业链，公司的盈利受环氧乙烷和聚醚单体盈利的影响。2016年公司业绩扭亏，2017年一季度环氧乙烷价格回升，公司单季度归母净利达到2548万元。从3月中旬开始，在乙二醇价格下跌的带动下，环氧乙烷价格从高位11050元/吨下跌至9440元/吨，下跌了15%，但盈利水平仍保持同比增加。我们预计公司二季度业绩仍保持在较高水平。从长期看，公司作为聚羧酸减水剂用聚醚单体龙头将受益于行业集中度的提高。

    　　维持“增持”评级

    　　奥克股份为聚羧酸减水剂用聚醚单体的龙头，我们预计2017-2018年EPS 为0.33元、0.41元，对应PE 23 倍、19 倍，维持增持评级。